主题：国药一致季报点评：业绩继续保持高增长

　事件:公司公布三季度报告,2012年1-9月实现营业收入为134.97亿,同比增长21.17%,主营业务利润为12.05亿,同比增长24.2%,营业利润为4.66亿,同比增长52.7%,利润总额4.63亿,同比增长42.6%,实现归属于上市公司股东的净利润为3.57亿,同比增长45.0%,基本每股收益1.24元,每股经营活动产生的现金流净额为0.042元/股。

　　投资要点

　　第三季度依然保持高速增长:今年7-9月份公司实现营业收入46.93亿元、比去年同期增长19.45%,营业利润为1.49亿元、比去年同期增长44.9%,利润总额为1.56亿元、比去年同期增长45.8%,归属于上市公司股东的净利润为1.17亿元、比去年同期增长44.3%。

　　预计头孢业务毛利率同比提升明显。公司前三季度整体毛利率为9.2%,同比上升0.2个百分点,预计头孢业务毛利率同比仍然上升,主要由于公司剂型调整,继续提升固体制剂占比所致,前三季度销售费用率和管理费用率分别为2.6%和2.1%,同比分别下降0.4、0.2个百分点,公司调整内部架构,费用控制较好。应收帐款周转率为3.27,较去年同期略有下降,主要是商业回款速度略有放缓所致。

　　医药商业预计稳定增长。公司在两广地区覆盖医院已超过2000家,未来有望在两广实现二甲以上医院全覆盖,继续巩固公司在两广地区的龙头地位,预计未来还有可能加大在两广的整合力度。公司在建工程较年初减少0.44亿元,主要因为公司子公司国控广西新建物流中心项目、苏州万庆新建无菌车间项目等本年完工部分转固。

　　财务与估值

　　我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.63、1.95、2.31元,考虑到公司盈利能力不断改善,同时公司作为两广医药商业的龙头,有望受益于医药流通改革,给予公司2012年22倍市盈率估值,对应目标价35.86元,维持公司买入评级。

　　风险提示

　　抗生素政策影响超出预期,头孢原料药价格大幅波动


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