主题：日照港:业绩平稳增长,2014年后步入高速成长期


2012年10月24日16:15中金公司
三季度业绩符合预期
日照港前三季度归属母公司净约5.8亿元,对应完全摊薄后每股收益约0.189元。前三季度可比口径下的盈利比去年同期增长约11%,前三季度盈利约占我们全年预测的76%,基本符合预期。
发展趋势
吞吐量平稳增长,矿石较弱,煤炭较强。前三季度公司实现吞吐量同比增长10%,其中矿石吞吐量仅增长3%,煤炭吞吐量增长相对较快达到12%。矿石吞吐量表现不佳,尤其是转水矿石下滑了36%,与长三角和河北省矿石码头的快速投产带来分流有关。
例如太仓武港、曹妃甸矿二期、京唐首钢码头都在近1-2年投产,并且临近苏南和唐山的钢厂密集区。煤炭货种增长相对较快,与今年海外煤价下跌,煤炭进口量较高有关,而下水煤表现不佳。
可比口径下盈利平稳增长,虽有提价但利润率仍小幅下滑。前三季营业收入同比增长12%,隐含单吨收入增长2%。单吨收入的增长与去年底取消港建费有关。不过毛利率和净利润率分别小幅下降3.2和0.2个百分点。利润率下降,表明成本压力较大。
非可比口径下的盈利规模提升主要来自资产注入:集团在今年注入了昱桥矿石码头部分股权、拖轮业务、木材粮食码头至上市公司。报表重述前,今年前三季度的盈利比去年同期增长了46%。
现有盈利中20%-25%来自新注入的资产。
预计2013年底前基本面较为平稳。集团原油码头虽今年已可以实现1亿元左右利润,但是短期内无法实现交通部验收。因此我们估计2014年前该项资产不会注入,而且注入后上市公司就需要承担后续3个30万吨码头的建设任务,有后续成本压力。而山西中南部通道也在2014年才会开始贡献煤炭吞吐增量。
远期成长在2014年开始。2014年中南部通道贯通后,预计两年左右可以带来到港的煤炭下水量3千万吨。日照港毋须新建码头即可满足接卸要求,预计可带来2-3亿利润增长。集团的原油和集装箱码头预计最早2014年注入,但涉及增发,对每股收益影响可能不大。注入后油码头的进一步上量,才是盈利增长的开始。
估值与建议
我们引入2014年盈利预测,目前2012-2014年盈利预测分别为0.25、0.27和0.36元。当前股价对应2012年市盈率11倍和市净率0.9倍,安全边际较强。但是鉴于2013年基本面波澜不惊,成长的故事发生在2014年以后,我们维持中性评级不变。短期内基于低估值,建议可作为防御性品种的配置,建议2013年下半年起关注业绩提速带来的机会。

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