主题：桂冠电力发债17亿 恐存偿债风险


2012年10月25日09:26 来源：财经网

　　【财经网(博客,微博)专稿】记者 何沐瑾

　　桂冠电力(600236,股吧)(600236.SH)17.3亿元公司债于今日首发。据了解，本期公司债发行分为5年期和10年期两种，发行金额分别为8亿元和9.3亿元。近年不断增长的负债给企业带来日益沉重的财务负担，偿债风险逐年增大。

　　据募集说明书显示，5年期和10年期公司债，分别附第3年末和第5年末发行人上调票面利率选择权及投资者回售选择权。 经大公国际资信评估有限公司综合评定，发行人主体长期信用等级为AA+级，本期债券的信用等级为AAA级。

　　据募集说明书显示，截至2012年上半年末，公司负债达170.5亿元，资产负债率由2009年的62.17%攀升至2012年2季度末的79.42%。负债主要由银行借款构成，其中短期借款28亿元，一年内到期的非流动负债7.71亿元，长期借款119.37亿元。大量的有息负债给企业带来沉重的财务负担，仅2012年上半年就发生计入财务费用的利息支出4.27亿元，利息资本化金额5656.9万元，而上半年业绩却出现了5324.5万元的亏损，当期实现的利润并不能有效覆盖所发生的利息费用。

　　桂冠电力2012年上半年实现利润总额-2718.7万元，发生财务费用42668.5万元，符合资本化条件的利息费用为5656.9万元。据EBIT利息保障倍数计算公式可知，桂冠电力2012年上半年利息保障倍数为0.83倍。然桂冠电力在债券募集说明书中披露，公司2012年上半年的利息保障倍数分别为0.94。事实上，除2012年上半年以外，该募集说明书所披露的桂冠电力近三年的利息保障倍数均大于其实际数值。

　　桂冠电力2012年上半年EBIT为3.99亿元，其所披露的利息保障倍数为0.94，根据利息保障倍数公式反推可得，“利息费用”约为4.24亿元（3.99/0.94）。与财报相比可知，利息费用为4.24亿元，仅指当期计入财务费用的利息支出，而没有考虑利息资本化金额。

　　利息资本化金额会影响企业偿债能力，在计算利息保障倍数时应将其考虑在内，以免偿债能力被高估。要维持正常偿债能力，利息保障倍数至少应大于1，且比值越大，企业长期偿债能力越强。有财务分析人士认为，保守起见，应选择5年中最低的利息保障倍数值作为基本的利息偿付能力指标。

　　桂冠电力近三年来，利息保障倍数已由2009年的1.68下滑到2012年上半年的0.83，当期实现的EBIT甚至已不能有效覆盖当期利息费用。而伴随利息保障倍数的下滑，公司的资产负债率却迅速飙升，至2012年2季度末已攀升至79.42%。从长期偿债能力来看，桂冠电力偿债能力逐年下滑，恐存偿债风险。

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