主题：中国神华:第三季业绩未如预期般差

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中国神华(神华)於10月26日晚公布第三季度业绩。期内纯利按年下跌7.5%或按季下跌19.8%,至120.26亿元人民币。尽管如此,首九个月纯利已占我们所作全年预测的83.5%。



催化剂

第三季现货煤销售情况与我们的预测有所不同。当季现货煤均价较我们的预测低4%,但销量却较我们的预测高约800万吨。长期合同煤销售业务的均价及销量均符合我们的预测。

首九个月单位生产成本较上半年度的水平上升4.7元人民币/吨。由於采选/加工开支及采矿工程开支上升,令其它开支较上半年度的水平上升5.1元人民币/吨,并成为造成整体单位生产成本上升的主要因素。单位生产成本的按年升幅为9.6%,与我们的预测相约。

电力业务平稳增长。首九个月发电量按年增长10%至1,448亿千瓦时,占我们所作全年预测的73%。我们认为电力业务的表现符合预期。

有效税率保持低位。有效税率从上半年的14.6%升至第三季的17.7%。然而,2012年首九个月有效税率仅15.6%,较去年同期的水平低5.7个百分点。如我们在先前发表的报告中所述,位於西部地区的附属可享受税项优惠。由於优惠效应较我们的预测更显着,我们决定调低2012及13年税率预测。

估值考虑到税率调低的因素後,我们决定调高2012及13年每股盈利预测。

同时,我们根据2012年目标市盈率14倍,将目标价调高至43.5港元。

投资观点

我们对该股的表现保持乐观看法,因煤价在低通胀环境中稳中有升,而且电价亦有可能上调。


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