主题：中国神华：12年估值10倍 长期值得关注

投资要点


季度业绩环比仅略有下滑，毛利率和现金流均有所改善1-3季度，公司实现EPS1.84 元，同比增长6.5%，其中1、2、3 季度实现EPS 分别为0.56 元、0.70 元和0.57 元（考虑所得税调整后，公司1，2 季度的EPS 分别为0.60 元和0.66 元），3 季度业绩较2 季度下滑主要由于煤炭售价及销量环比略有下降；不过尽管煤炭市场景气下滑，但公司3 季度毛利率和现金流较2 季度环比均有改善。

3季度贸易煤减少致销量环比下滑5.3%，合同煤销量占比约40%1-3 季度，公司总销量329.9 百万吨，同比增长15.8%，其中长约合同煤和现货煤销量分别占40.2%和58.8%。3 季度公司收入环比回落的原因之一是外购煤销量下降，3季度公司煤炭总销量107.8百万吨，环比2季度下降5.3%，但商品煤产量75.1 百万吨，较2 季度基本持平。3 季度公司调整了销售方式，长约合同销售中下水煤的比例有大幅提升。

前3季度均价同比仅下跌2.3%，吨煤成本增长7.7%

由于销售结构的调整，公司售价环比回落并不明显。前三季度公司综合售价425.7 元/吨，同比下跌2.3%，较上半年均价仅下跌3.1%。公司自产煤单位生产成本为121.5 元/吨，同比增长7.7%，较上半年增加3.8%。

投资建议及评级


预计公司12-14 年EPS 分别为2.36 元、2.37 元和2.52 元，对应PE 分别为9.7 倍、9.6 倍和9.1 倍。公司估值水平全行业最低，且公司拥有煤电运全产业链（电力运输业务经营收益占比约34%），在煤价下跌的背景下公司依靠电力、铁路以及销售结构的调整维持业绩的稳定增长，长期值得看好，维持“买入”评级。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。