主题：中国神华:煤价下滑,三季度成本控制效果超预期

神华三季度实现EPS1.84,同比上涨7%。中国神华前三季度实现销售收入1784亿,同比增长16%,营业利润512亿,同比上升1%,利润总额512亿,同比增长2%,净利润424亿,同比增长8%,归属母公司净利润365.6亿,同比增长7%。实现EPS1.84元,同比增长7%。由于成本因素原因,公司业绩略超我们之前预期。
前三季度煤炭销售量基本稳定,价格环比逐季下跌。公司三季度销量环比2季度下降5%,但产量相对二季度仍然稳定,中国神煤炭业务三季度实现均价397元,环比二季度下降9%。公司下水煤现货价实现三个季度环比逐渐下跌,今年1,2,3季度分别持续环比下跌9%,2%,15%,从去年四季度的661跌至目前的507元/吨,公司下水合同煤价相对稳定,相对去年增长7%左右,基本稳定在480左右。
公司三季度报告最大的看点是:前三季度公司综合煤价逐季下滑,但毛利率却逐季上升。二、三季度公司售价环比下滑1%和9%,毛利率却从1季度的37%上升至2季度38%再到3季度39%。鉴于公司三季度成本控制较好。
我们略上调2012年EPS至2.2元,2013年我们没有考虑三季度的成本下降能持续,如果三季度成本环比下降9%后不会出现反弹,则2013年的盈利将可能高于我们对2013年的盈利预测10%至2.4元。
四季度动力煤价已经回暖,公司煤炭生产相对稳定,但四季度费用可能会有上升,公司环比利润仍有可能下降,预计公司2012全年实现EPS2.2元。
财务与估值
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为2.20、2.22、2.66元,由于中国煤炭行业已经进入产能过剩的2-3年,整体销售形势不如从前,在风险大于收益的时间段,中国神华的煤电路港行产业线模式胜出概率大幅增加,口对口的销售模式有效稳定和扩展了公司的客户源,高效低成本的核心优势远胜于行业内其他公司,对应目标价27.00元,维持公司买入评级。
风险提示
资源税新方案可能增加公司成本。

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