主题：华电国际:单季毛利率逐季改善,盈利状况正逐渐恢复


长江证券2012-11-02
事件描述华电国际今日发布2012年三季报,其主要内容如下:报告期内,公司实现营业收入432.53亿元,同比增长8.85%;归属净利润4.15亿元,同比增长1341.97%;实现基本每股收益0.06元,同比增长1400%。
事件评论
第三季度收入下降业绩增长:公司前三季度实现营业收入432.53亿元,同比增长8.85%;营业成本369.88亿元,比上年同期增加1.59%。分季度来看,公司Q3实现营业收入136.95亿元和营业成本113.50亿元,同比分别增长3.45%%和下降5.71%,环比二季度则基本持平;尽管三季度处于传统用电高峰期,但由于需求不旺,全国范围内水电发电量对火电冲击较大,公司发电业务收入未实现环比上升。前三季度公司共实现归属净利润4.15亿元,同比增长1341.97%;实现基本每股收益0.06元,同比增长1400%。前三季度单季EPS分别为0.0297元、0.0102元和0.02元。
单季毛利逐步改善,四季度仍有回升空间:公司前三季度毛利率和净利率分别达到14.48%和1.55%。分季度来看,公司Q3单季毛利率和净利率分别为17.12%和2.12%,同比分别提高8.05个百分点和2.52个百分点,环比分别提高3.44个百分点和1.18个百分点。季度毛利率环比快速回升的原因主要是去年两次上网电价上调和二季度末以来煤价的持续下降。由于水电冲击影响将逐步减弱,预计四季度毛利率水平仍将进一步回升。
高峰期需求不旺,汛期水电大发挤占火电发电量:前三季度公司电厂按合并报表口径累计完成发电量1165.13亿千瓦时,同比增长约4.34%。第三季度单季发电量达到382.1亿千瓦时,同比增长0.89%。第三季度由于公司新增水电机组电量贡献增量,部分抵消了由于水电大发区域火电机组电量减少的影响。今年6月11日公司泸定水电第四台23万千瓦机组投产发电,支撑第三季度电量小幅增长。
盈利预测及投资评级:预计公司Q4业绩将延续Q3好转趋势,全年业绩大幅增长的确定性强。主要因为:水电挤占火电电量的情况将在四季度明显减弱以及海外煤价近期出现新一轮下跌可能拉低国内煤价。预计公司2012至2014年EPS分别为0.16元、0.27元和0.37元,对应PE分别为21.54x、12.78x和9.44x,维持“谨慎推荐”评级。

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