主题：中信证券业绩点评:剔除华夏因素同比应有10%的正增长


国金证券2012-11-02 15:55
业绩简评
公司12年前3季度实现营业收入81.48亿元,净利润29.20亿元,同比分别下滑14%和12%,EPS0.27。其中,3季度单季实现营业收入23.59亿元,净利润6.72亿元,环比分别下滑31%和52%,EPS0.06。业绩符合预期,同比仍有下滑主要是华夏剔除报表所致,剔除华夏基金管理收入同比21亿元的基数,公司同比应有约10%的正增长。
经营分析
佣金率、市场份额持续双升。公司12年前3季度实现证券经纪业务净收入22.41亿元,同比下降23%;其中3季度单季为6.81亿元,环比下滑16%。公司前3季度的股票基金净佣金率为0.078%,持续回升;市场份额增长势头也较强,股基权债代理交易市场份额由去年同期的5.61%增长到6.30%,股票基金代理交易市场份额也由去年同期的5.49%增长到5.74%。佣金率、市场份额的持续双升与创新的提振应是分不开的。
自营同比增长52%,且浮亏较同期应有明显好转。公司12年前3季度实现自营业务收入(投资收益+公允价值变动损益)25.52亿元,同比增长52%;其中3季度单季为4.25亿元,环比下滑67%。公司期末自营规模543亿元,较2季度末变化不大。此外,其他综合收益由-31.45亿元降低至-3.82亿元,公司可供出售金融资产浮亏应有明显好转。
承销实力不减。前3季度公司实现承销业务收入13.78亿元,同比增长23%;3季度单季4.83亿元,环比下滑19%。权益方面,公司年内共完成15家IPO、7家增发和1家配股,承销规模362亿,规模较去年同期基本持平,但在整体市场规模下滑的基础上公司权益类承销份额有明显增长;核心债券方面,报告期完成8家公司债、14家企业债,规模增长但份额略有下滑。
资管新产品快速创新、密集发行。公司前3季度资产管理业务收入1.42亿元,同比下滑13%。集合理财方面公司近期快速创新、密集发行多只产品:目前共存续21只集合理财产品,3季度新增3支产品,4季度又推出首只纯债集合理财计划“季季增利纯债”和“类货币”的限定性短期理财产品“月月增益”。公司期末管理资产规模近134亿元,规模显著提升位居行业第二。
两融余额升至首位,资产证券化获突破。两融方面,3季度末公司两融余额(合并子公司)约62亿元,较2季度末的50亿元快速提升,市场份额8.85%位居行业首位。此外,公司3季度和海通、国泰君安完成交行信贷资产证券化的承销工作,进一步确立行业创新领先优势。
投资建议
维持对公司的“买入”评级。日均交易额在1400/1600(2012/2013)亿元假设下,略微下调公司12和13年的EPS分别至0.35元和0.41元,目前股价对应12年的PE和PB分别为30.6倍和1.40倍。公司传统与创新协同发展、齐头并进,综合实力突出,目前估值水平处底部区间,重申对公司“买入”的投资评级。

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