主题：三一重工:三季度大幅低于预期,收缩仍在进行


瑞银证券2012-11-02 18:20
三季度业绩大幅低于预期
公司前三季度收入406.99亿(YoY-1.46%),净利润58.74亿(YoY-23.42%)。其中第三季度收入89.39亿(YoY-18.29%),营业利润7.11亿元(YoY-66.13%),净利润7.14亿(YoY-58.76%);扣除会计准则修改影响后,营业利润仅1.2亿,净利润2.4亿(YoY-86.1%)。公司第三季度毛利率大幅下滑,由第二季度32.90%降至26.14%,去年同期为37.0%。
收缩战略继续推进
三季度,公司存货规模小幅下降,应收账款规模由二季度末的229亿下降至207亿。固定资产投入方面,三季度包括固定资产、在建工程、工程物资在内的新增固定投入下降至5亿左右,是2010年之后的单季度最低值。我们认为,公司的战略性收缩仍在继续进行。
行业预计将继续在底部徘徊,业绩明显回升仍需时日
尽管FAI开始企稳,但小松挖机利用小时数仍处于低位,未现好转。我们认为,未来一段时间,挖机行业仍以消化“过剩”社会库存为主,行业销量好转的时间窗口继续延后。公司业绩也将继续在底部徘徊,回升仍需时日。
估值:下调盈利预测,下调目标价至9.3元,维持“中性”评级
由于公司收入不及预期,同时毛利率出现明显下滑,我们下调公司12-14年盈利预测至0.82/0.88/0.95元(原为1.00/1.05/1.13元),基于瑞银VCAM模型下调目标价至9.3元(WACC为10.3%),维持“中性”评级。



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