主题：华润万东:业绩低于预期,收购解决同业竞争


2012年10月30日10:35中投证券
投资要点:
业绩低于预期,预计结算高峰在4季度。收入42765万,同比下降3.88%;营业利润1424万,同比降60%;净利润2406万,同比下降22.5%;eps0.11元,低于市场预期。单季净利润下滑54%。1-9月份,毛利率基本稳定,营业利润同比大幅下滑主要是因为费用率大幅上升5个百分点至31.11%,净利润下滑幅度较营业利润小主要是因为有1545万左右营业外收入。今年订单情况良好,预计结算高峰在4季度;
收购解决同业竞争问题,协同效应比较明显。华润万东2873万元收购上海医疗器械集团(旗下众多子公司主要有X光机、x射线管、手术器械、卫生材料等等)持有的华润医疗器械100%股权,该子公司净资产2280万,主要从事X光机相关业务,与万东存在同业竞争。整合之后,对万东至少会有两个促进:1、13年并表的收入和利润;2、减少招标时竞争产生的内耗,且研发和营销层面整合,会有协同效应;
后续整合时点存不确定性,但大趋势向好。与上海医疗器械集团x光机以外业务的整合时点和方式存在不确定。但有2点值得注意:1、2011年10月华润医疗成立(专门投资于医疗服务、医疗器械、融资租赁),与华润医药并列为一级利润中心。华润医疗作为华润集团未来重要战略方向,未来会做大做强,且医疗服务、医疗器械和融资租赁这三块业绩的协同效应明显,或给万东带来新的发展契机;2、2012年6月华润万东董事换届,董事长和财务负责人都是从华润医疗集团空降的,预示着华润已经实质性入主万东;
推荐评级。预测12-14年业绩为0.22、0.32、0.44元,对应13-14年市盈率为28和20倍。考虑到公司作为华润医疗器械唯一上市平台,在集团扶持下做大做强的可能性较大,维持推荐的投资评级,暂不给目标价。
风险提示:后续整合存不确定性


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