主题：海信电器:成本压力增大使得盈利能力持续下滑


2012-10-3108:30长江证券
事件描述
海信电器披露其12年第三季度财报:前三季度实现主营167.12亿元,同比增长1.51%,其中三季度下滑0.29%;实现营业利润10.56亿元,同比增长3.96%,其中三季度下滑9.37%;实现归属母公司净利润9.07亿元,同比增长2.37%,其中三季度下滑9.83%;前三季度实现EPS0.694元,三季度实现0.254元。
事件评论
虽然三季度公司内销出货增速有所回升,但基于行业竞争加剧导致的彩电终端出货均价的持续下滑(据中怡康数据,海信终端价格下滑幅度在9%左右)以及出口增速不达预期(同期基数偏高以及奥运、欧洲杯后海外市场备货热情降低)使得主营增速与去年同期基本持平也在情理之中。不过考虑到目前外资品牌尤其是日系品牌的持续退出、行业竞争的逐步缓和以及大尺寸占比的持续提升,我们预计四季度公司主营增速有望明显改善。
报告期内公司毛利率下滑幅度较为明显,其中三季度下滑2.14个百分点。
使得毛利率持续下滑的主因在于成本端与终端“剪刀差”的逐步扩大,一方面面板价格企稳回升、拆旧基金计提;另一方面终端售价持续下滑,3D及智能电视超额收益逐步消失;除此之外,出口产品占比提升也是使得毛利率下滑的主因。考虑到价格竞争的缓和、高端及新品占比的提升以及面板价格在供求关系影响下理性回归,预计四季度毛利率有一定提升空间。
公司前三季度期间费用率同比下滑2.83个百分点,而使得其下滑的主因在于销售费用率同比下滑2.84个百分点。在市场竞争加剧背景下公司为保证盈利水平并未采取激进的竞争策略,而这正是使得公司销售费用明显下滑并推动整体费用率改善的主要原因。分季度来看,销售费用率下滑1.80个百分点也正是使得公司三季度期间费用率同比明显下滑的主因。
三季度公司营业利润率为5.83%,归属净利率为4.99%,受毛利率下行影响,三季度公司盈利能力同比有所下滑也属正常,且目前来看公司盈利能力也处行业领先地位。目前来看公司四季度盈利能力与去年同期持平存在较大压力,但基于此前分析的毛利率改善、节能补贴产品占比提升以及规模摊薄效应增强,我们预计四季度净利率有望明显提升,预计在8%左右。
综合以上分析,并基于我们对四季度公司主营业务增速及盈利能力的判断,我们预计公司未来三年EPS分别为1.154、1.284及1.439元,对应目前股价PE分别为8.64、7.77及6.93倍,维持对公司的“推荐”评级。

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