主题：兖州煤业三季报点评:业绩低于预期,综合毛利率下降近一半


东莞证券2012-11-01 09:50
业绩低于预期。2012年前三季度,公司实现营业收入421.11亿元,同比增长26.14%;实现利润总额48.07亿元,同比下降43.26%;实现归属母公司所有者的净利润48.27亿元,同比下降20.98%;归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为26.11亿元,同比下降57.36%;实现每股收益0.98元,低于预期。
2012年第三季度公司实现营业收入129.03亿元,同比增长6.7%,环比下降12.9%;实现归属母公司所有者的净利润-0.80亿是近年来首次出现单季度亏损。
公司煤炭销售压力加大。1-9月公司应收账款8.55亿元,同比增长67.83%;应收账款16.95亿元,同比下降23.80%;存货21.67亿元,同比增长55.87%。
煤炭售价下跌和生产成本上涨是业绩下降的主要原因。2012年1-9月,公司原煤产量4983万吨,同比增长19.8%;商品煤产量4596亿吨,同比增长19.7%;商品煤销售6581万吨,同比增长48.3%,其中外购煤炭达2084.5万吨,同比增长2.27倍。
由于公司煤炭销售基本上是按照市场价格销售,这使公司煤炭销售价格受市场价格影响较大。进入6月份,国内外煤炭市场价格急剧下跌,这使公司业绩急速下滑,这也是公司第三季度业绩亏损的主要原因。1-9月,公司煤炭综合售价611.83元/吨,同比下降13.45%;7-9月,公司煤炭综合售价548.41元/吨,同比下降19.07%。
另外,公司生产成本保持较快的增长。1-9月,公司吨煤销售成本335.08元/吨,同比增长12.1%,成本增长主要由于员工工资的增长。在煤炭售价下跌和成本上涨的影响下,公司综合毛利率只有23.35%,同比下降了20.70个百分点。
公司甲醇产量40.2万吨,与去年同期持平;甲醇销售39.7万吨。公司发电量8.87亿千瓦时,售电量6.25亿千瓦时。
营业外收入大幅增长。1-9月公司营业外收入14.74亿元,同比大幅增长31.99倍,占利润总额的30.66%。原因是合并格罗斯特时,交易成本低于获得净资产公允价值所产生的受益。
维持“中性”投资评级。我们预计公司2012、2013年EPS分别为1.04元、0.85元,目前的股价对应的市盈率分别为16.97倍、20.72倍,估值较高,我们维持公司“中性”投资评级。

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