主题：金龙汽车：非经常收益导致业绩超预期 增持


2012年10月31日08:09腾讯财经特约姜雪晴
【金龙汽车(600686)研究报告内容摘要】
投资要点
业绩超出预期。三季度单季营收50.5 亿元，同比下滑2.6%；归属母公司股东净利润8294 万元，同比攀升100.1%，对应每股收益0.19 元，扣非后每股收益同比增长46.3%。1-9 月实现收入135.3 亿元，同比略降0.7%；归属母公司股东净利润1.42 亿元，同比下降7.7%，前三季度每股收益0.32 元。
毛利率上行、营业外收入增加、所得税率同比大幅下降共同导致三季度业绩同比翻番。
汇兑收益导致财务费用率下降，扣除非经常性项目后，业绩同比增速为46.3%。相比去年同期，三季度成本降幅（-4.2%）大于收入下降幅度（-2.6%），致毛利率上行1.5 个百分点。单季度综合费用率同比稳定，其中汇兑收益导致财务费用率下行0.9 个百分点，销售及财务费用率同比分别上升0.3 及0.7个百分点。苏金龙确认虎丘厂区拆迁补偿收益0.65 亿元，使得三季度合并营业外收入同比净增0.63 亿元。三季度实际所得税率同比下降8.4 个百分点。
扣除非经常性损益后三季单季业绩同比增46.3%。
应收总额较年初增加26%，而同时公司加强现金回笼力度，现金流明显改善。
存货管理良好，相比年初，9 月末存货总额下降15%。三季末应收项目整体较期初净增11.5 亿元，上升26%，但同期收入同比有所下滑，表明应收项目管控出现恶化，其中应收票据及账款分别提升50.1%和23.5%。前三季度，公司实现每股经营性现金流1.6 元，同比大幅改善，主要原因是货款回笼力度加大，致使收现增速（9.4%）高于采购付现增速（3.2%）。
校车市场扩容及“公交优先”的大中客行业发展格局，公司有望提升产销整体增速。公司行业地位稳固，拥有较强研发能力和制造水平，可借此消除校车业务起步较晚劣势，实现与校车行业同步发展的成长路径，提升整体增速。
财务与估值:
预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.53、0.63、0.72 元，参照可比公司平均估值水平，给予2012 年13 倍PE 估值，对应目标价6.89 元，维持公司增持评级。
风险提示:
经济下行影响客车需求；公司治理结构影响业绩增速。


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