主题：辽宁成大:经营状况良好 油业务预期明朗


2012年11月02日 12:24 来源： 国泰君安
　　前3季度总体经营状况平稳。如果剔除去年广发定增带来13.4亿元非经常性损益，净利润约减少200万元，同比下降2%，与去年同期业绩基本持平。公司资金需求主要通过债务融资，将来不排除增发可能。项目资金来源包括自有资金、中票和短融、银行贷款等，目前已发行两期短融，规模合计13亿元。公司力图加大中票和短融发行规模改变债务融资结构、降低融资成本。新疆页岩油项目总计划投资约30亿元，融资成本计入在建工程，财务费用率影响不大。

　　吉林桦甸绝大部分转固完毕，预计明年下半年全面达产。吉林桦甸1-9月份产油量4.7万吨，5月份开始转固。前2组炉基本达产；第3组炉10月上旬调试后已开始生产；第4组炉明年改进工艺投产。今年以来油价基本在4200元/吨-6800元/吨，大部分时间在5300元/吨左右，如果价格理想（5300元/吨以上），盈亏临界点为12-13万吨。客户主要为船公司，销售状况供不应求。

　　新疆项目进展顺利，预计明年底投产。新疆油页岩矿的汽油和柴油组分较高，客户为当地石化企业；与桦甸相比，预计销售价格更高、生产成本更低。今年施工进度符合预期，预计明年上半年拿到采矿证和土地证明，年底投产。

　　维持增持。我们维持公司2012-14年EPS0.65/0.94/1.28元。按照广发最低市值600亿元、25%折扣计，即便不考虑油和贸易业务，公司的估值15.31元/股，安全边际极高；考虑明年油预期，合理估值22.8元/股，增持。油业务预期十分明朗，短期费用增加不影响长期投资价值。油业务的关键进展、页岩油产业政策渐明将驱动价值显现。

　　机构来源：国泰君安

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