主题：伊利股份:毛利率同比回升,业绩略超预期


中信建投证券2012-11-02 14:25
事件
公司公布三季报,1-9月实现收入329亿,同比增长12.7%;营业利润13.5亿,下降6%;归属于上市公司股东的净利润13.7亿,下降3.7%;EPS为0.85元。
单三季度收入117亿,增长14.4%;营业利润6.82亿,增长5.4%;归属于上市公司股东的净利润6亿,同比基本持平,好于我们预期的-6%;EPS为0.38元。
简评
三季度收入增长加速公司单三季度收入增长环比提速,由Q2的10.5%提升至14.4%,液态仍为增长主动力。我们认为提速的原因有:1、液态产品市场地位巩固,高端产品快速增长,结构升级使得均价提升明显;2、奶粉收入快速恢复,我们9月了解到,奶粉业务已基本恢复到出事前的水平,好于预期,且中高端产品金领冠增长较好;3、降价促销活动减少。
毛利率环比稳定同比提升单三季度毛利率为29.9%,环比略升,同比提高2个百分点。我们认为,原奶成本的高位运行是环比改善不明显的主要原因,而奶粉的收入占比尚待恢复。同比提升主要应来自:1、液态的产品结构升级且去年下半年的水平不高(11H2的液态毛利率24%,12H1为26.5%已在回升);2、冰激淋毛利率显著提升(11H2为29.3%,12H1为34.5%)。
单季费用率上升使得净利率同比下降虽然毛利率单季提升2个点,但销售费率、管理费率和财务费率同比分别提升了1.5、0.7和0.2个点,使得营业利润率下降0.5个点为5.8%。营业外收入为6200万减少600万且所得税率增加对净利率产生进一步影响,使得12Q3净利率为5.2%,11Q3为6%。
股价的短期影响因素基本消除一是奶粉业务恢复好于预期,10月中央电视台等媒体对伊利“三全”质量管理体系进行了报道,宣传公司对产品质量的严格把控,权威媒体的正面报道也说明了负面事件的影响正全面淡化。二是
公司10月12日公告,定向增发申请获得证监会发审委的审核通过,我们认为公司今年完成增发的可能性较大,进程也超出部分市场预期。
盈利预测:我们认为国内北奶南运的格局、奶源资源的稀缺、冷链运输的不发达、消费者被引领的现状未来很长一段时间都难以改变,乳业将继续渠道为王、强者恒强的格局,行业格局对伊利持续有利。我们维持盈利预测,预计12-14年EPS分别为1.06、1.38和1.73元,按增发后股本EPS为0.9、1.17和1.46元,对应P/E为23、18和14倍,维持“买入”评级,目标价26元。

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