主题：伊利股份:液态奶稳定增长,奶粉仍处恢复期


平安证券2012-11-02 15:05
业绩略低于市场预期10月31日,伊利股份公告了三季报。1-3Q12实现销售收入329亿元,同比增长13%,归属母公司净利润14亿元,同比下滑4%,每股收益0.85元。其中,扣除非经常性损益后归属母公司净利润同比下滑9%,扣除投资收益的归属母公司净利同比增长9%。3Q12营收和净利分别为117亿和6亿元,同比增长14%和0.4%,每股收益0.38元,业绩略低于市场预期。
1-3Q12营收增速较去年同期大幅回落1-3Q12伊利营收增速为13%,较去年同期回落11个百分点。我们认为,营收增速回落应和行业总体需求疲软有关。1-3Q12全国乳制品产量累计同比增速仅为5%,较去年同期增速回落约8个百分点。我们估计,液态奶应是公司增长最快的业务;冷饮业务营收可能略有增长,涨幅在5%以内;而奶粉业务,仍处在汞超标事件的恢复期,预计1-3Q12奶粉业务营收下滑约15%。
预计全年毛利率可能与去年持平3Q11毛利率同比提升2个百分点,主要原因是提价以及产品结构优化。考虑到今年我国和全球原奶供应相对充足,原奶成本压力应有所缓解。我们预计今年我国原奶价格涨幅可能为个位数,涨幅应较去年收窄。同时,考虑到4Q12负面事件逐渐淡化、乳制品消费旺季到来以及产品结构优化,我们预计全年毛利率可能会与去年持平。
4Q12销售费用率同比提升可能性极高3Q12销售费用率同比上升1.5个百分点,我们认为这主要是基数原因。去年同期销售费用率仅为16.6%,为近三年来的较低点。考虑到4Q11销售费用率仅有13.3%,我们认为,4Q12净利增速低于营收增速是大概率事件。但从全年来看,12年前低后高,全年销售费用率同比去年仍可能略有下降。
维持“推荐”评级我们预计12-14年EPS分别为0.95、1.21和1.49元,以10月30日20.93元收盘价计算,12-14年动态PE分别为22、17和13倍。考虑到公司强大的渠道优势和规模效应,我们看好乳制品龙头企业净利率提升的趋势,维持“推荐”评级。
风险提示。异常气候引起全球牛奶产量减少;我国乳制品行业爆发大型食品安全事故。

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