主题：平安银行2012年三季报点评

　2012年11月02日 13:54　兴业证券　
　　事件:平安银行今日公布2012年三季报,前三季度实现营业收入295.3亿元,同比增长42.7%,其中利息净收入245.6亿元,同比增长38.9%,归属母公司净利润102.4亿元,同比增长33.2%,第三季度归属母公司净利润34.76亿元,同比增长17.6%。每股收益2.00元。期末公司总资产14,775亿元,比年初增长17.4%,生息资产13,453亿元,比年初增长27.3%,总负债13,958亿元,比年初增长18.0%,付息负债13,161亿元,比年初增长21.0%,净资产817亿元,比年初增加8.4%,每股净资产15.95元。(详见数据列表第一部分:三季报概述)点评:平安银行的业绩基本我们的预期,略超市场预期,公司增长的动因主要来自两方面,一是深发展整合平安银行后由于基数原因导致名义利润增速较高,二是新平安银行的规模持续扩大带来的营收增长。集团业绩增长的驱动因素主要是生息资产规模同比上升25.9%,净息差由于资产结构调整以及同业业务收益率下行而出现同比18bps的下滑。公司不良率的继续提升反映了新管理层夯实资产质量的意愿,而公司拨贷比与半年报相比基本维持稳定,反映了公司再融资诉求下对市值管理的正面倾向。

　　公司核心资本充足率略有上升的态势反映了资本管理的良好苗头,特别是未来150亿以上的非公开定增如果能顺利实现,则公司的发展将获得良好的基矗两行整合在年内明显加速,IT、流程和运营管理等内部组织和流程方面的整合仍在继续。我们认为集团整合完成后,原平安银行过去较低的ROA水平以及较高的成本收入比状况均会得到积极的改善,双方整合后的成本规模效应也将逐步显现。

　　我们小幅调整集团2012年和2013年EPS至2.30元和2.71元,预计集团2012年底每股净资产为14.89元(不考虑分红、考虑摊薄因素),对应的2012年和2013年的PE分别为5.7和4.9倍,对应2012年底的PB为0.89倍。我们继续看好公司未来整合的前景,提示投资者关于其高溢价非公开定增可能带来的交易性机会,维持对平安银行的增持评级。

　　资产运用集团2012年前三季度贷款余额7,051亿元,比年初增加13.6%,占生息资产比重为51.5%,与年初相比下降6.2个百分点。集团口径下,公司贷款余额4,560亿元,零售贷款余额2,095亿元,分别较上季度末增加429.4亿元和195.4亿元。其中票据贴现占比继续出现反弹,零售贷款3季度增速继续回升,信用卡及个人经营性贷款维持较高增速,未来平安银行在零售业务上的优势及两行的协同作用发挥仍然是看点。从收入方面来看,公司2012年前三季度净利息收入同比增长38.9%,手续费净收入实现71.0%的增长(可比口径40%)。其中,前三季度利息收入561.7亿元,同比上升60.5%;利息支出316.1亿元,同比增加82.5%;净利息收入245.6亿元,其中规模因素贡献了22.5%,利率因素贡献了9.0%。手续费收入中理财、代理及卡类收入均维持了较高增速。

　　从成本支出方面来看,2012年前三季度的管理费用支出113.9亿元,成本收入比38.6%,同比上升0.1个百分点,主要是两行整合的过程中由于组织和业务架构的带来的一次性成本增加。公司净利润为103.5亿元,同比增长33.6%。我们判断公司与平安集团的整合效应将会在2012年持续显现,我们维持对公司增持的评级。(兴业证券)

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