主题：格力电器:业绩超预期增长动力足


华泰证券2012-11-02 18:35
三季度盈利大幅超预期。前三季度公司实现营业总收入771.65亿元,同比增长20.43%,归属上市公司股东净利润53.32亿元,同比增长41.34%,对应EPS1.79,盈利已超过2011全年业绩。其中,三季度实现营业总收入288.61亿元,同比增长21.09%,归属上市公司股东净利润57.25%,大幅超出市场预期。
营收增长动力在于新冷年渠道备货积极和中央空调快速增长。市场缓慢回暖情况下,三季度营收增长20.81%,劢因在于:1)新冷年备库存,特别是备货高效节能空调,渠道商对格力空调信心十足,半年报已显示预收账款较2011年同期增长33.73%,内销持续增长;2)中央空调逆势快速增长;3)公司加大市场促销力度,销售费用单季度增长82.32%,远超营收增速;4)进入提价周期,中高端产品占比提升,溢价能力强,营收增长快于销量。
利润高增长在于核心盈利改善和往年空调节能补贴确认。三季度净利润高增长57.08%,净利率8.56%,创历史高点,同比提高2.00pct,首要在于毛利率创达到28.08%,同比提高7.62pct,较二季度提高4.95pct,我们认为劢因在于:1)受高效节能补贴影响,高效节能产品占比提高拉升整体毛利;2)出口结构优化,自主品牌出口力度加大,估计毛利率提高超过6pct;3)铜等主要原材料价格下滑,公司产业链把控能力强,成本降低;4)三季度进入行业淡季和提价期,公司定价权强,溢价明显。同时,当期确认空调节能补贴约4亿多元,扣除后,盈利增长约30%。
维持“买入”评级:淡季丌淡是格力独有特点,穿越行业周期,预期四季度盈利仍有望保持较高增速。未来几年家用空调业务仍可稳健增长,中央空调、空气能热水器等制冷相关领域快速拓展,可持续增长劢力充足。预计2012-2014年EPS分别为2.39/2.83/3.30元,目前对应癿2012年PE仅为9.65,维持“买入”评级。风险提示:高毛利率可持续性低于预期。

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