主题：粤电力A三季报点评:发电量和电煤成本双降,盈利大幅改善


东北证券2012-11-06 08:05
三季报摘要:公司 前三季度实现主营业务收入112.15亿,同比增6.8%, 实现归属母公司净利润6.29 亿,同比增51.4%;其中三季度营收33.89 亿,同比降15.9%,环比降13.0%,归属净利润3.37 亿,同比增244.2%, 环比增44.3%,业绩完全符合我们的预期。
三季度发电量和电煤成本双降,盈利大幅改善。受电价上调和新增机组等利好因素的影响,公司上半年收入同比增21%,但净利润同比下滑8%,三季度这种增收不增利的局面得到较好的改善。尽管受需求不振和西电东送的冲击,三季度收入同比及环比均下滑明显,但电煤成本的降低极大地提高了公司火电机组的盈利能力,毛利率从上半年的10.6%提升至15.5%,这也符合我们对公司三季度发电量以及电煤成本走势的判断。 未来不存在因“上大压小”导致大幅减值损失的情况。扣除电价上涨和电煤成本下降的因素,公司三季度盈利同比大增的主要原因是去年三季度公司控股子公司粤嘉电力两台13.5 万千瓦机组被广东省列为“上大压小”配套关停机组,公司相应计提了2.83 亿的减值准备,导致盈利甚微。目前,公司在运、在建火电机组以及注入火电资产除粤嘉电力外,单机容量均在20 万千瓦以上,未来将不会存在因“上大压小”导致的大幅资产减值损失的情况。
盈利预测和投资建议:随着经济触底反弹,广东省用电需求增速继续下滑的可能性不大,加之水电的季节性回落,公司四季度发电量将有所恢复;此外,公司电煤采购采用每季度初定价的模式,四季度电煤成本还将维持低位。在不考虑注入资产的情况下,我们维持公司2012-2014 年盈利9.02 亿、10.22 亿和12.48 亿的预测,EPS0.32 元、0.37 元和0.45 元,目前股价对应PE 为17.6 倍、15.5 倍和12.7 倍,考虑到公司业绩弹性和未来成长,维持“推荐”评级。 风险提示:煤炭价格大幅反弹;用电需求持续低迷;资产重组进度低于预期等。

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