主题：奥巴马连任：“财政悬崖”难除 避险资产有望走强

美国总统奥巴马在美国大选中获得超过270张选举人票成功连任。随着笼罩在市场上方已久的不确定性消除，金融市场反应积极。

　　分析人士认为，大选尘埃落定后，投资者很快会将注意力重新转移到“财政悬崖”问题上。考虑到参众两院仍然由民主党和共和党分别掌控，解决方案很难迅速达成，美国国债和美元等避险资产有望走强。

　“财政悬崖”风险未除

　　虽然选前的多项民调均显示选情十分复杂，但大选当天奥巴马顺利拿下弗吉尼亚州、俄亥俄州、威斯康辛州等关键“摇摆州”，率先拿到270张选举人票。不过，成功连任的奥巴马需要立即面对一系列难题，其中最重要的莫过于“财政悬崖”。

　　“财政悬崖”是指2013年初即将启动的总额6070亿美元的税收增加和支出削减计划。据美国国会预算办公室预计，如果国会无法采取有效行动避免“财政悬崖”，美国经济在明年上半年可能陷入衰退。

　　若要避免“财政悬崖”，国会必须在大选结束后对相关方案进行紧急讨论。方案必须获得参众两院的通过，并由总统签字生效。最新的选举结果显示，共和党继续拥有众议院多数席位，民主党继续领衔参议院。这意味着奥巴马将继续面对一个“跛脚鸭”国会，如何与共和党人协商合作将成为一大难题。

　　分析人士认为，最新的国会成员构成与去年夏天时没有太大变化，如果两党对抗情绪一如既往，可以预见未来美国债务上限上调和“财政悬崖”的解决难度都不小。类似2011年年中“债限之争”的政治僵局可能重演，并演化成巨大的金融市场风险。

　　此外，美国失业率仍然居高不下，如何进一步促进就业仍是奥巴马政府的工作重点。事实上，奥巴马是美国历史上罕见的在失业率接近8%的情况下成功连任的总统，而在此前的竞选过程中，就业市场进展有限一直是奥巴马被对手重点攻击的“软肋”。虽然最新数据显示失业率小幅下降，月度新增就业岗位数量显著上升，但美国结构性失业问题仍然严重，新增就业岗位数量尚不足以有效降低失业率。

　　金融市场反应积极

　　奥巴马赢得大选后，笼罩在市场上的不确定性阴云迅速消除，金融市场普遍反应积极。亚洲股市扭转了7日早盘的跌势，转而小幅走高。截至当天收盘，香港恒生指数上涨0.71%至22099.85点，日经225指数下跌0.02%至8972.89点，韩国KOSPI指数上涨0.49%至1937.55点，新加坡海峡时报指数上涨0.79%至3043点。

　　欧洲股市在大选尘埃落定后也全线高开。截至北京时间7日18时，英国富时100指数上涨0.21%至5897点，德国DAX指数上涨0.4%至7407点，法国CAC40指数上涨0.61%至3500点。

　　投资者最不愿意看到的就是市场的不确定性。皮特堡资本副总裁金·福利斯特认为，短期内市场会因为大选终于结束而“高兴地”上涨。而瑞银的报告认为，由于国会两党力量继续保持在相对平衡的状态，市场反应可能会比较平淡。

　　商品方面，截至北京时间7日18时，纽约商品交易所12月交割的黄金期货价格上涨0.64%至每盎司1726美元，白银期货价格上涨0.63%至每盎司32.18美元；纽商所12月交割的轻质原油期货价格下跌0.67%至每桶88.11美元。美元指数下跌0.2%至80.27。美国十年期国债收益率下跌6个基点，至1.69%，跌幅为3.6%。

　　市场人士普遍认为，奥巴马的胜利可能导致美元遭到抛售，从而利好黄金。这主要是因为在奥巴马的任期内，美联储的宽松货币政策有望延续。受到美联储格外宽松的货币政策刺激，黄金价格在奥巴马担任美国总统的过去四年里上涨了102%。

　　花旗集团分析师托德·埃尔默指出，奥巴马连任后美国国债收益率下降，黄金价格上升，股指期货持稳，美元下滑，“这是典型的对量化宽松政策的市场反应”，投资者实际上是做出了在奥巴马下一任期内量化宽松政策有望延长的预期。

　　不过交易员们也表示，总统选举的影响一旦消退，市场注意力将再度转移到当前的国会僵局，以及财政悬崖带来的威胁。对于股市投资者而言，这不仅意味着股息税和收入税削减政策即将到期，而且意味着经济可能重新滑入衰退，因此美国国债和美元等避险资产有望走强，股市可能受到打压，贵金属价格也面临下行压力。

　　11月7日，在美国第三大城市芝加哥举行的选举夜聚会上，美国总统奥巴马（前左二）和竞选搭档、副总统拜登（前右二）感谢支持者。 新华社记者 张军 摄

　　利好消费制药股

　　自奥巴马2009年1月20日宣誓就职美国总统至今，标普500指数累计上涨77%，同期纳斯达克指数上涨109%。相比之下，在他的前任小布什的首个四年任期内，标普500指数下跌13%，纳斯达克指数下跌45%。

　　分析师普遍认为，在奥巴马第一任期内表现不错的股票有望延续好势头，但板块分化可能比较明显。统计显示，奥巴马首个任期至今标普500十大行业板块中涨幅最高的是核心消费品板块，累计上涨143.5%，其次是IT板块，累计上涨116%，第三是金融板块，累计上涨101%。

　　摩根大通策略师托马斯·李预计，美联储超低的利率政策应该会促进追求收益的投资者继续持有高派息类股票。由于奥巴马主张提高国内企业税率，跨国企业预计将受益。此外从医保改革中受益的公司如医疗保健公司、HCA控股等医疗类企业也有望获益。

　　自奥巴马医保法案于2010年3月正式通过后，制药商、保险提供商和医院机构等股票得到提振。涵盖标普500指数所有医疗保健类股票的SPDR医疗保健基金，自医保法案通过至今累计上涨了31%，好于同期标普500指数27%的涨幅。个股方面，辉瑞制药(PFE)股价在布什执政的八年中下跌了50%，但在奥巴马任期内已累计上涨70%，其中64个百分点的涨幅是在医保法案通过后实现的。此外保险提供商联合健康集团（UNH）股票自医保法案通过至今累计上涨73%，规模较小的生物科技企业亚力克森制药公司（ALXN）股价累计涨幅达到252%。

　　住宅建筑商和房地产板块也有望继续获得动力。由于这一行业创造的就业岗位数量巨大，与经济关联度较高，奥巴马政府和美联储一直在政策上予以较大力度支持。自奥巴马上任至今，反映美国住房建筑商整体表现的iShares美国住房建筑基金累计上涨141%，远远跑赢同期标普500指数的涨幅。

　　此外在奥巴马首个任期内，科技股的表现也可圈可点。行业领军企业谷歌的股价累计上涨140%，苹果公司股价上涨647%，亚马逊股价累计上涨396%。

　　有分析师指出，由于奥巴马政府主张的更严格监管，因此能源和金融服务类企业的长期盈利可能受到负面影响。不过考虑到过去四年美国贷款违约率显著下降，消费者的信用卡使用率上升，这一趋势有望在奥巴马第二任期内延续，从而推动金融业部分企业的盈利改善。

　　标普资本IQ公司首席股票策略师萨姆·斯托瓦尔指出，奥巴马连任后，投资者应该更多关注企业核心业务的基本面，而不是潜在的监管变动等外部因素。

　　“连任效应”影响有限 震荡仍将是A股主基调

　　奥巴马获得连任的消息一出，亚太区股市就普遍出现冲高走势。从历史经验来看，美国换届前后，股市的波动性都大幅加强。预计后市奥巴马行情的“虚热”将有所降温，其对A股的影响也将极为有限，整体上将难改A股“震荡市”的主基调。

　　有色金属板块领涨

　　7日日本股市午后开盘出现一波急速拉升，韩国股市也自午后一路拉高，香港股市午后也出现快速拉升。

　　说到底，亚太区股市走高无非是基于奥巴马政府奉行的货币宽松政策基调。可以预期，当前美国超低利率的政策仍将继续实行。这会利好石油、黄金、铜等大宗商品价格的上涨。昨日午后，诸如黄金、白银、石油以及铜等大宗商品价格应声开涨，并带动A股有色金属板块领衔上涨，收盘申万有色金属指数全日上涨1.86%。

　　不过，奥巴马连任所带来的宽松预期以及悬而未决的“财政悬崖”问题，目前都还存在不确定性。拿QE3来说，相较前两次，此次QE3的效应已大打折扣，不仅美元指数回落的空间有限，大宗商品价格也未出现趋势性的上涨。

　　背后的逻辑在于，目前全球的宏观经济基本面并不支撑QE3的泡沫行情：一方面，欧债危机此起彼伏，欧元区经济普遍被拉下水，而美国经济虽出现复苏苗头，但仍未摆脱真正的衰退周期；另一方面，中国经济未来可能会呈现出L型增长的势头，也就是说，经济的需求层面难以构成支撑。而“财政悬崖”问题，将考验奥巴马的执政智慧，并将不可避免地给全球资本市场带来震荡。

　　或现窄幅波动

　　尽管奥巴马连任在一定程度上会加强全球对货币宽松的预期，短期而言会利好全球风险资产，香港股市可能会继续走高，但短期A股跟涨外围股市的概率并不大，未来A股或继续L型的筑底路径。

　　首先，从流动性的角度来看，尽管国际热钱已出现向新兴市场流入的迹象，但鉴于在全球主要央行推行量化宽松货币政策的大背景下，中国央行依然延续预调微调的基调，因而国内流动性仍将呈现紧平衡的局面，再加上年内降准降息的必要性大降，因而A股出现所谓的流动性牛市行情的概率极低。

　　其次，就影响A股走势的根本因素而言，其受自身经济基本面及政策面的影响更多，外围市场对A股的提振作用相对有限。10月PMI数据进一步验证了经济企稳回升，市场理应出现一定幅度的反弹；然而，上证综指却始终在2000点-2100点区间“折返跑”，这透露出市场对经济回升的力度有些底气不足的担忧。政策层面，今年政策制定始终遵循“预调微调”的原则，更多意在“托底”经济，从目前经济运行的态势来看，政府年初制定的7.5%的全年增长目标大概率将实现，这也从另一侧面证明短期政策加大放松力度的概率较小。

　　目前市场已逐步认同了L型经济底及市场底的运行态势，反复筑底将是一个中长期的过程，因而A股未来更多将呈现窄幅波动的走势，外围股市的动荡，可能会加大A股短期的波动幅度，但不足以改变当前A股弱势震荡的主基调。

　　美元避险特征仍将显现

　　□中信银行资金资本市场部 胡明

　　奥巴马以较大优势战胜竞争对手罗姆尼，再次当选，宽松政策预期也随之主导金融市场，市场风险偏好情绪上升，风险货币受此提振大幅反弹。

　　　　宽松货币政策有望延续

　　显然，市场普遍关注大选结果对美联储未来货币政策走向的影响，因为伯南克的任期将于2014年1月结束，美联储货币政策的延续性面临考验。

　　市场担心如果罗姆尼当选，其对宽松货币政策以及伯南克的强烈反对态度将会逐步体现。不过，现在奥巴马的连任就意味着美联储宽松货币政策延续的可能性非常大，因为奥巴马始终赞同美联储宽松的货币政策。

　　目前来看，现任美联储副主席耶伦将成为伯南克最有可能的继任者。从货币政策角度和金融市场的观点看，耶伦继任下的美联储也会继续实施伯南克当前的宽松政策。而如果经济需要的话，甚至可能更加倾向于扩大当前创新性的美联储货币操作。这无疑刺激了市场对美联储在很长一段时间内维持宽松政策的预期，从而对美元造成负面的冲击。

　　但是，美联储宽松政策延续预期导致风险情绪上行的持续性值得怀疑。因为随着大选的结束，“财政悬崖”将成为美国政府必须直面的问题。如果美国两党不能在2013年1月1日前就削减赤字计划达成一致，那么增加税负与自动缩减开支的同时到来将把美国和全球经济再次带入到危险境地，市场避险情绪将会骤升，美元资产特有的避险属性将会显现。

　　美国经济料继续改善

　　目前来看，“财政悬崖”短期解决的可能性很小。一方面，美国两党的分歧明显，仍需时间沟通。民主党主张短期以刺激经济为主，长期以削减开支并平衡预算为目标；而共和党则希望迅速削减开支以实现预算平衡。另一方面，目前参众两院多数党不一致的局面也增加了“财政悬崖”问题解决的困难程度。奥巴马所在的民主党在参议院中占有优势，而罗姆尼所在的共和党在众议院中占优势。不过，毕竟“财政悬崖”问题关乎美国的前途，相信最终应该能够勉强通过，其对经济的负面冲击可控，只不过这一过程必将是一场拉锯战。

　　从经济角度来看，奥巴马的当选更加有利于明年美国经济的增长。相较于欧洲经济因债务危机难以摆脱衰退泥潭而言，美元的投资价值应该会更加显现。正如前面所述，一方面，奥巴马的当选将会降低美国经济“硬着陆”的风险，短期内加大政府开支和对企业减税等政策将会明显降低“财政悬崖”对经济造成的负面冲击。另一方面，宽松货币政策的延续也将有利于资本市场与房地产市场财富效应的显现，从而推动经济增长的持续。

　　此外，历史经验显示，奥巴马的连任将有利于2013年美国经济增长与就业市场的持续改善。观察1950年之后的美国历次大选，可以发现，在6次现任总统谋得连任中，有4次经济在连任后的一年实现了增长加速，5次实现了失业率下降；而在6次权力更迭中，只有1次在大选后一年实现了经济增长加速，仅3次实现失业率改善。之所以会造成这样的结果，主要可以归结为政策的连续性推动了短期内经济与就业市场的改善。

　　　　欧债危机阴影挥之不去

　　当然，市场焦点不只在于大选过后，美国经济与财政进展问题，欧洲债务危机进展同样受到市场的关注，甚至更为关键。一方面，如何化解希腊债务危机再次困扰欧元区成为当下欧洲领导人必须立刻面对的问题。另一方面，对西班牙主动求援的事后风险以及条件评估仍需进行。一旦，希腊或西班牙出现不确定性风险，市场的情绪将会受到明显冲击。

　　对于希腊而言，现实情况是，如果在仅剩不到两周的时间内，无法获得国际三方的新一轮贷款，希腊政府将再次违约。但目前相关谈判并不顺利。一方面，希腊国内对于2013年预算案以及中期结构改革方案仍存分歧；另一方面，欧洲各国与欧洲央行就谁该承担希腊减记成本也存在分歧，是进行债务减记，还是向希腊提供更多的贷款还无定论。

　　总体而言，未来美国“财政悬崖”以及欧洲债务危机问题都将对市场的情绪造成一定的限制，美元避险特征仍将显现。此外，奥巴马连任对美国经济可能的提升也将使得美元的投资性逐步显现。所以，连任带来的宽松预期对风险货币的刺激将是短暂的。

　　金价反弹重上千七

　　受奥巴马连任消息刺激，纽约商品交易所交投最活跃的12月黄金期货亚市午盘随即走高，探至每盎司1728.30美元，而美元指数下挫至日内低点80.28。业内人士表示，奥巴马连任消息对金市刺激应该是短暂的，后市还将回归到基本面中，比如美国明年初有可能出现的“财政悬崖”。

　　金价强劲反弹

　　市场对美国大选尘埃落定反应最强烈的当属黄金。业内人士表示，一般来说，黄金通常被视为对冲通胀的工具。为刺激经济发展，美联储于今年9月推出QE3，直接导致黄金10月涨至每盎司1795美元高位。

　　大选前市场出现很多的不确定性。奥巴马的竞选对手罗姆尼曾声称，倘若竞选成功，将换下美联储主席伯南克。由于罗姆尼倾向紧缩货币政策，市场担忧将助推美元，而使大宗商品，特别是黄金等贵金属承压。

　　奥巴马的成功连任，为黄金市场赶走了这只“拦路虎”，美国黄金期货价格也再次回到每盎司1700美元之上。昨日，国内黄金、白银期货上扬，沪金、沪银主力合约分别上涨2.45%和2.97%。

　　数据显示，截至11月6日，全球最大黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust的黄金持仓量较周一上升0.16%，全球最大的白银上市交易基金iShares Silver Trust的白银持仓量上升0.12%。

　　兴业期货高级研究员施海表示，奥巴马连任后，美国现有经济政策将保持连续，美联储货币政策依旧实施，奥巴马政府倾向于短期内应该加大政府开支，以刺激经济增长。

　　“美元大幅回落，也加剧以黄金白银的短线上涨趋势，预计后市贵金属短线仍有续升空间。”施海说，由于QE3政策将继续执行，市场对于通胀预期也相应增强，按照目前量化宽松水平，预期黄金投资需求大量增加，并可能超过同期黄金供应量，由此推动黄金期价强劲反弹。

　　　　不确定因素仍存

　　虽然奥巴马成功连任了，市场仍有很多不确定性因素。

　　中银国际衍生品研究分析师刘浚表示，奥巴马连任在市场的“热度”也许就几天。因为美国政策延续性得以确定，投资者关注的焦点将重新转向欧债方面以及即将来临的美国“财政悬崖”。

　　分析师们认为，相对于罗姆尼，奥巴马连任对于美国年底出现“财政悬崖”的可能性更大。尽管如此，有分析师预计“财政悬崖”不大可能出现，因为最终两党会达成妥协。

　　南华期货贵金属研究员薛娜表示，奥巴马连任后虽然其宽松货币政策基调不变，但QE3会不会扩大规模与美国非农就业数据密切相关。

　　海通期货投资咨询部总经理陶金峰表示，黄金后市还将关注中国10月经济表现，欧债危机解决进程，美国“财政悬崖”如何解决，中东地缘政治因素，以及中国、印度等主要黄金、白银消费国市场情况。“年底前，黄金在1800美元的强阻力很难有效突破，短线在1728美元也有一定阻力，近期将围绕1700美元继续震荡整理。”陶金峰说。


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