主题：华邦制药:三季度主业延续良好增长势头

事件:
华邦制药公布2012年三季报,1-9月份实现营业收入27.10亿元,同比增长467.74%,实现归属于母公司股东的净利润3.09亿元,同比增长197.77%,扣除非经常性损益后归属母公司股东的净利润2.43亿元,同比增长152.37%。按总股本5.02亿股计,实现每股收益0.62元(扣非后每股收益0.48元),每股经营性现金流量净额为0.45元。其中7-9月实现营业收入8.99亿元,同比增长384.99%;实现归属于母公司的净利润为7937.70万元,同比增长76.59%,实现EPS0.16元。同时公司预计2012年归属上市公司股东的净利润同比增长10%-40%。
点评:
华邦制药2012年前三季度业绩与我们此前EPS为0.63的预测基本相符。公司三季度业绩延续上半年快速增长的态势,吸收合并颖泰嘉和、农药医药业务快速增长是公司三季度业绩增长的主要原因。
吸收合并颖泰嘉和及农药医药业务快速增长带动前三季度业绩大幅提升。2011年12月,公司吸收合并国内优秀农药企业颖泰嘉和(合并前持有其22.74%的股权),2012年1~9月,颖泰嘉和公司纳入公司并表范围,加之年初以来农药、医药业务均实现较快速增长,带动前三季度公司营业收入、净利润同比大幅提升。此外,公司所持西部证券股权增值等带来的非经常性损益为公司前三季度增厚EPS0.13元(增厚效应已在上半年业绩体现,而三季度单季受西部证券股权市值下降等因素影响,单季非经常性损益-1041万元,影响单季度EPS0.02元)。
三季度延续快速增长,毛利率、销售费用率上升。公司三季度营业收入8.99亿元,同比增长384.99%,扣除非经常性损益后归属母公司净利润8979万元(上半年为1.53亿元),同比增长123.20%,延续了上半年较高的增速。我们初步估计,以可比口径衡量公司单季度农药、医药业务均保持了同比30%左右或以上的增速。三季度公司综合毛利率为30.85%,销售费用率为9.76%,相比上半年(毛利率24.74%,销售费用率5.98%)有较大幅度上升,我们分析主要是毛利率、费用率较高的医药制品收入占比有所提高,医药销售力度加大后费用率提升以及农药产品毛利率延续增长所致。
各项业务稳步拓展,未来持续增长可期。在农药原药出口上,公司与海外客户建立有良好的长期合作关系,销售稳步增长,而成功收购杭州庆丰等成熟农药企业将有利于其扩大原药生产规模及开拓国内制剂市场;医药业务借助良好的新药开发平台和丰富的皮肤用药推广经验,在医院和OTC市场仍有较大的成长空间。此外,旅游资源和股权投资为公司提供较稳定的投资收益,部分投资具备较大增值潜力。
维持“买入”评级。华邦制药吸收合并颖泰嘉和后成为医药、农药并举,旅游、投资为辅的一体化企业。农药业务自主生产供应体系不断完善,正处于快速成长期;而医药业务前期投入(包括新品开发和销售渠道)成效逐步显现,医院及商业销售呈较好发展态势。结合公司经营进展,我们小幅上调公司2012-2014年EPS的预测分别至0.82、0.87、1.13元(暂未考虑增发因素),维持“买入”的投资评级。
风险提示:原料价格和汇率大幅波动风险;收购农药企业整合效果低于预期风险。

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