主题：白马巨星张裕A陨落 基本面发生质变需重新评估

市场永远在变，没有永远的白马股。今年以来张裕A大跌46.94%，同期上涨指数下跌5.82%。据说，深圳的私募界以前分张裕派和茅台派，茅台派都持有贵州茅台（600519）的股票，聚会时喝茅台酒；张裕派持有张裕A的股票，聚会时喝张裕葡萄酒。这个笑谈是为了说明深圳私募大多是价值投资派，因为长期持有这两只股票的私募机构受益匪浅。但是今时不同往日，随着经营环境的变化，茅台的“护城河”依然坚固，张裕的“护城河”似乎荡然无存。

　　我认为张裕的硬伤很严重，风险还需要继续释放。

　　1.洋酒的冲击。近两年，进口葡萄酒进入中国的势头迅猛。数据显示，2008年至2011年，我国自欧盟进口葡萄酒总量年均增幅达67.71%，欧盟是全球最大的葡萄酒产区，占全球总产量的69%。“不过，这其中真正的名庄酒连1%都不到。”业内人士透露，欧盟几十万个小酒庄在生产国内售价仅1欧元的葡萄酒，这种酒即使远涉重洋来到中国，通关后的成本也不过二三十元人民币。然而，一些经销商抓住人们的崇洋消费观，乱标价，将这种洋红酒卖到一两百元的高价。暴利驱使下，越来越多的进口葡萄酒进入中国。

　　2.国内竞争也在加剧。茅台已经推出了自己的葡萄酒，请问张裕的品牌和茅台比能有更多得胜算吗？洋河也有计划代理进口的葡萄酒，以发挥自己的渠道和营销优势。

　　3.消费习惯。为什么洋河就卖的如此之好，因为它迎合了中国人的需求。比如婚宴上，如果选择贵州茅台和五粮液，大部分家庭消费水平没那么高，但是三四百的洋河酒很适合，包装精美，知名度也高。同样是婚宴，放一瓶外文标签的洋酒好还是用张裕酒好，中国人讲究体面和实惠，还是外国酒显得更有档次，价格还更低。不得不承认国内目前有崇洋媚外的消费观。张裕一直走中高端路线，但是现在高端比不过八大酒庄，中低端也无法和杂牌洋酒竞争，所以优势荡然无存。

　　4.文化硬伤。葡萄酒毕竟是外来文化，尽管张裕是中国历史最悠久，也是第一家工业化的葡萄酒厂。进口葡萄酒，特别是法国顶级酒庄或通过AOC认证高端葡萄酒和张裕相比，张裕的优势在哪儿？风土？葡萄品质？酿酒工艺？品牌知名度？一个营销高手可以将任何一个外派品牌塑造得比张裕更完美，张裕的硬伤是诞生在中国，而非葡萄酒发源地欧洲，文化根基脆弱。

　　总结，葡萄酒行业已经从张裕、长城、王朝等国内品牌的寡头垄断市场变为异常激烈的充分竞争市场，张裕基本面已发生实质的改变，所以要重新评估公司的价值。投资者要弄清楚为什么53.75亿的净资产要卖297.63亿元，以目前的盈利水平和对未来的预期，这家公司还值297.63亿吗


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