主题：上汽集团季报点评:业绩平稳增长,估值具修


2012-11-09 18:32 来源：证券时报网 字号：1214
证券时报网（www.stcn.com）11月09日讯 东方证券股份有限公司分析师（姜雪晴）10月31日发布上汽集团（600104）的研究报告。
业绩符合预期。三季度单季收入1168.4亿元,同比增长4.8%;归属母公司股东净利润53.5亿元,同比增长1.4%,对应EPS0.485元。1-9月实现营收3509.99亿元,同比增长8.1%;归属母公司股东净利润161.3亿元,同比增长3.8%,对应每股收益1.46元。9月份起上海通用不再进入合并报表,三季度主营业务利润、毛利率等同比不具有可比性。
前三季度上海大众是盈利增长的主要贡献者,上海通用盈利同比个位数下降。1-9月上海大众实现销量94.92万辆,同比增长10.4%,新帕萨特和途观成为销量提升主要贡献者,毛利率高的车型比重提高导致上海大众盈利超出销量增速,其盈利同比增长20%以上。1-9月上海通用销量101.8万辆,同比增长9.8%,由于盈利高的车型比重下降及降价促销导致量增利减,上海通用净利润同比个位数下降。
通用五菱盈利稳定增长,自主品牌亏损同比幅度减少。1-9月通用五菱实现量利齐增,实现销量108万辆,同比增长13.3%,盈利同比增长15%以上。
受自主品牌整体需求向下影响,自主乘用车虽销量同比增长12%,但毛利率同比下滑0.4个百分点,3季度盈利能力有所改善,单季毛利率同比提升1.3个百分点,1-9月累计亏损幅度同比减少。
并表范围变更,现金流改善明显,存货及应收款同比下降。前三季度实现每股经营现金流2.2元,同比增长38%,现金流改善主要原因:上海通用9月初不再计入合并报表,导致合并范围内税费支出及其他经营活动付现同比分别减少32.1及40.3亿元,使得现金流出增速(15.2%)低于流入增速(16.4%)。期末存货及应收项目较年初均出现下降。相对年初,9月末存货下降2.3%;期末应收项目较年初降1.4%,其中应收票据降58.8亿元(-14.7%)、应收账款升51.4亿元(+42.9%)。
财务与估值:分析师预计公司2012-2014年每股收益分别为1.93、2.09、2.39元,参考可比公司平均估值水平,考虑其业绩增速放缓,给予2012年9倍PE估值。对应目标价17.37元,维持公司买入评级。
风险提示:4季度经济走势低于预期将影响公司产品需求,降价将影响产品盈利能力。

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