主题：中国神华:税收优惠提升业绩,一体化模式增强应对风险能力

事项:
10月27日,公司发布三季报,前三季度实现营业收入、归属上市公司股东的净利润1783.67亿、365.55亿,同比分别增长15.5%、6.5%,实现每股收益1.84元,一、二、三季度分别实现每股收益0.56元、0.70元、0.57元,符合我们的预期。前三季度公司净资产收益率15.59%,第三季度净资产收益率4.79%。
主要观点:
营收同比增长15.5%。公司营收增长主要原因为煤炭销量增加、售电量增加及电价上涨。1-9月份公司商品煤产量230.9万吨,同比增长10%,煤炭销售量329.9万吨,同比增长15.1%;总售电量144.80十亿千瓦时,同比增长9.9%。
业绩提升主要来自税收优惠。报告期内公司实现归属上市公司股东的净利润同比增长6.5%,主要来自税收优惠。受西部大开发的15%的所得税优惠政策影响,前三季度公司所得税率为17.1%,较去年同期的21.1%下降4个百分点,若不考虑税率的变化,公司前三季度每股收益1.735元,较去年同期仅增长0.93%。
一体化运营模式有效应对经济周期风险。公司煤电路港航一体化的经营模式能够有效的应对经济周期波动带来的煤价下滑风险。在煤价大幅下滑,煤炭企业业绩整体下滑的情况下,公司电力分部成本下降,盈利能力增强,整体业绩保持稳定。
合同煤占比高进一步保证公司业绩实现。公司合同煤占比40%,2012年公司合同煤价同比上涨5%,合同煤销售利润有保障。公司前三季度的合同煤价在348元/吨左右,较去年同期增长约3%。
盈利预测。我们预计公司2012-2014年的基本每股收益分别为2.42元、2.64元、2.88元,对应的动态PE为9.42、8.64、7.92倍,估值水平较低,积极关注。

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