主题：特变电工继续呈现高度景气特征


　　提高08、09年EPS分别至0.74、1.03元，维持"推荐"建议不变
　　2008年上半年公司实现净利润4.48亿元，同比增长119%，每股收益0.40元。扣除非经常性损益（主要是出售新疆国际实业股票的收益4,779万元）为3.93亿元，同比增长170%。
　　由于公司变压器业务的毛利率水平以及期间费用的控制好于我们之前预期，因此我们提高2008、2009年EPS分别至0.74和1.03元（原预测0.70和0.92元），对应当前股价的PE分别为24.8和19.3倍，维持30元目标价和"推荐"建议不变。
　　变压器业务收入和毛利率同现上升趋势
　　2008年上半年公司变压器业务实现收入31.9亿元，同比增长33.9%；毛利率26.5%，较去年同期24.9%有所提高，同时也超出了我们的预期。公司变压器业务持续景气，自2006年以来产能瓶颈问题一直非常突出，因此在订单选择上更偏向于高技术含量的、高价格的订单。此外，对于主要原材料如取向硅钢的价格走势判断上较为准确，在铜的保值锁定上也趋于成熟。这些措我们认为都是公司上半年变压器业务毛利率上升的重要原因。
　　虽然如此，我们认为从下半年的情况看变压器业务的毛利率继续维持在26.5%的水平较为困难，其中一个主要因素是上半年取向硅钢涨价的影响有可能在下半年显现。我们估计全年变压器业务毛利率将会回落到约25%~25.5%的水平。
　　国际业务项目贡献趋大
　　2008年上半年公司国际业务收入达到7.28亿元，较上年同期增长52.9%。其中塔吉克斯坦500kV项目确认销售收入达到3.63亿元，毛利率达到25.9%，而收到的项目款项则已经达到10.1亿元，现金流状况非常好。
　　考虑到2007年220kV项目确认的收入4.64亿元，塔国项目总计确认收入已经超过8.3亿元。我们估计500kV剩余项目收入还会有约4.5亿和11亿元会分别在下半年和2009年确认，由于其毛利率较高因此对公司整体业绩贡献也较大。


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