主题：浦发银行:业绩扎实,不良率依然略向上,拨备力度未减

业绩好于预期。浦发银行前三季度实现归属于母公司净利润261亿元,同比增长31%,略好于我们此前27%的预测。公司实现年化ROE21.9%,ROA1.2%。
息差回落趋势缓慢,管理效率继续提高。简单根据期初期末口径测算,浦发的息差季度环比下降5BPs,从2.47%下降到2.42%。前三季度累计从中报的2.52%(管理层披露数据为2.64%)下降到2.51%。但是由于浦发的资产规模余额数与日均存在相对较大的差异,我们不能直接简单断定息差下降,或者确认下降幅度。从贷款重订价期限来看,中报披露3个月内重订价的贷款占比约在44%,存款约在66%,而资产结构上浦发的买入返售资产环比增长3%,同业资产整体占资产比重从中报25.2%下降到24.6%。虽然同业占比下降,但是规模依旧是正增长的,对于息差的摊薄效果应该会大于中信。与客户结构和规模类似的中信相比(中信同业规模环比收缩20%,3个月内重订价贷款占50%),我们认为浦发的实际下降的幅度应该略大于我们按照期初期末口径测算的情况(中信下降7BPs)。成本收入比好于我们预测是业绩好于预期的一个因素。
前三季度成本收入比28.2%,保持了中报以来继续下降的趋势。浦发以往的人均和网均费用相对略高,持续下降的成本收入比显示了浦发管理效率持续的提高。
不良率继续向上,拨备力度并未减弱。3季末浦发不良率0.58%,拨备覆盖率385.36%,拨贷比2.24%。我们测算的3季度年化信用成本上升到0.56%(2季度0.34%)。9月末关注类贷款余额增加了33.8亿元,关注类比例0.94%。风险暴露还是主要集中在江浙地区。主要是浦发在温州地区市场占有率相当高,温州地区新增的不良贷款占到全年新增不良贷款的70%,浙江地区占新增的比重达到94%。根据我们草根调研的情况,温州短时间内继续急速爆发的可能性不大,未来不良将是一个逐渐缓和的态势。
维持盈利预测和增持评级。中报略下降的的拨备计提力度在三季度得到补充,目前浦发业绩基本符合我们全年的判断。我们保持对于资产质量的相对审慎态度,展望年内不良率在0.6%左右,而拨贷比维持在2.3%。依旧给予公司EPS12/13/141.73/1.84/2.26元的盈利预测,对应净利润增速18.2%/6.6%/22.8%以及BVPS9.36/10.94/12.93元。目前股价对应12年PB仅为0.8X,维持增持评级。

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