主题：华电国际:单位发电净利增幅空间有限

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华电国际公布2012年三季报,前三季度实现营业收入432亿元,同比增8.85%;归属于母公司净利润4.15亿元;每股收益0.06元,每股经营性现金1.11元。其中三季度单季营业收入137亿元,同比增3.4%;归属于母公司净利润1.45亿元,同比扭亏为盈。点评:1扣非后单季净利为1.42亿元,处于业绩上升通道。三季度华电国际实现净利1.45亿元,扣非后为1.42亿元,同比扭亏为盈。我们认为,华电国际业绩处于上升通道,但受制于利用小时下降和单位发电净利上升空间有限,后续业绩表现仍有待观察。
2业绩按利润结构拆分:
1)前三季度新增控股装机容量71.2万千瓦,同比增6.6%。2012年前三季度,华电国际累计新增控股装机容量71.2万千瓦,主要是可再生能源机组贡献,其中泸定水电公司新投产机组46万千瓦。截止到三季度末,公司可控装机容量3053万千瓦,权益装机容量2639万千瓦。其中,按可控口径,火电占92%,水电占5%,新能源(风电+太阳能)占3%。
2)三季度单季发电量持平,火电机组利用小时增速下降明显。3季度单季发电量为382亿千瓦时,同比基本持平,增速较二季度明显下降5.4个百分点。3季度单季利用小时为1261,同比下降1.1%;其中火电机组利用小时下降6%,增速较二季度明显回落,而水电机组利用小时上升14%,一定程度缓解火电利用小时下降对业绩影响。
3)毛利率持续上升,但单位发电净利上升空间有限。华电国际三季度毛利率为17%,较二季度上升3个百分点。我们测算三季度入炉标煤单价较二季度下降6%。受此影响,华电国际单位发电净利上升至75元/万千瓦时,但仍远低于同期华能国际和粤电力等的单位盈利水平。
3投资建议:首次给予中性评级。预计2012-2013年每股收益为0.08元、0.10元,对应PE分别为42倍、35倍,我们认为公司短期估值较高,首次给予中性评级。
4风险提示:入炉标煤单价下降幅度有限。

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