主题：海信电器：行业竞争激烈致海信盈利能力承压

投资要点

事件：

海信电器公布2012年三季报，报告期内，公司实现营业收入167.12亿元，同比增长1.51%，实现归属于上市公司股东净利润9.07亿元，合EPS0.70元，同比增长2.48%。 公司三季度实现营业收入66.47亿元，同比微降0.29%，实现归属于上市公司股东净利润3.32亿元，合EPS0.26元，同比下降9.83%。

点评：

1、内销价格下跌，出口高基数使三季度收入同比下降

公司前三季度实现营业收入167.12亿元，同比增长1.51%，其中三季度实现营业收入66.47亿元，同比微降0.29%。 根据第三方统计机构产业在线的数据，2012年1-8月行业累计内销2588万台，同比下降2.8%，其中7、8月合计内销625万台，同比增长5%。公司1-8月累计内销380万台，同比增长0.8%，其中7、8月份合计内销97万台，同比增长10.4%，从销量角度来看环比改善明显。但行业以及公司销量的环比改善均是"以价换量"的结果。根据第三方统计机构中怡康的数据，行业内主要电视厂商零售均价今年以来均发生了明显了的下滑，并在三季度（7、8月）进一步加速（图1）。其中公司7、8月零售均价较去年同期下降约10%。由于价格下降幅度较大，虽然出货量改善明显，但估计公司三季度内销收入并未实现增长。 根据产业在线统计，公司2012 年1-8 月累计出口电视172 万台，同比上升24.7%， 其中7、8 月合计出口电视41 万台，同比下降23%。公司出口去年同期基数较高亦使出口提振收入的动力减小。

2、内销竞争激烈使公司盈利能力承压

公司前三季度实现归属于上市公司股东净利润9.07 亿元，同比增长2.48%。其中 三季度实现归属于上市公司股东净利润3.32 亿元，同比下降9.83%。 由于年初以来公司产品零售均价一路下滑，而同期部分面板价格出现上调，公司的盈利压力在一季度就开始逐步体现。第一、第二季度毛利率分别为19.4%、16.3%，明显低于去年第四季度的23.0%，但公司通过大幅压缩销售费用实现了上半年的利润的增长。第三季度毛利率17.2%虽然较第二季度有所改善，但我们估计这主要源于低毛利出口比例的下降，公司内销毛利并未改善。再加上公司三季度销售费用计提向常态回归使得实现利润出现下降。 资产负债表简述：资金充裕、整体稳健 公司2012年二季度末的资产负债表整体稳健，货币资金依旧充裕。在收入未实现增长的前提下，应收账款、库存均较去年同期有所放大，一定程度反映市场景气度低于去年同期。但同时由于公司的预收款项有所增加，反映公司的出货情况并未受到明显影响。

盈利预测及投资建议

我们下调对公司全年的预测，预计2012-2014年EPS分别为1.04元(下调0.16元)、1.10元(下调0.25元)、1.19元，同比增速分别为-19.6%、5.9%及8.2%，对应目前股价的估值分别2012年~2014年为10倍、9倍和8倍，暂时维持对公司的"增持"评级。

风险提示

房地产调控导致行业销量大幅下滑；海外经济不稳定致出口下滑；面板价格的大幅上升。


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