主题：海信电器：均价下滑导致盈利略有负增长

[摘要]


　　事件公司公布2012年三季报：2012年前三季度实现收入167.12亿元，同比增长1.51%，实现归属于母公司的净利润9.07亿元，同比增长2.37%，报告期实现基本每股收益0.70元。

　　投资要点均价下滑导致内销收入下降。2012年前三季度实现收入167.12亿元，同比增1.51%，其中第三季度单季度实现收入66.47亿元，同比略有下滑，低于市场预期。内销均价下滑是导致收入下滑的主因。今年以来，国内彩电市场价格竞争激烈，内销均价下滑难掩销量的增长（据产业在线统计数据，7、8月，LCD内销市场销量同比增10%），加上三季度LCD行业出口有所下滑使得单季收入略有下滑。

　　价格竞争、面板价格回升导致毛利率同比下滑。公司1-3Q毛利率17.58%，同比下滑2.38个百分点，其中单季度毛利率为17.18%，同比下降2.13%。

　　主要原因在于国内彩电市场价格竞争激烈，产品均价下滑（中怡康数据显示，公司1-8月均价同比下滑在10%左右），加上三季度以来面板价格有所回升也对彩电厂商的盈利能力形成了负面影响。积极的因素在于，单季度毛利率环比向上，提升0.88个百分点，显示出公司新品推出节奏加快，产品结构改善部分对冲了价格竞争对盈利的影响。

　　新品效应下，预计4季度盈利环比好转，但全年业绩压力仍大。三季度末厂商加快推出新品彩电，我们预计在新品效应下，4季度公司的盈利能力环比会有所改善，但由于去年4Q业绩基数极高（2011年4Q单季度净利率高达11.6%），预计全年业绩负增长是大概率事件。

　　财务与估值由于行业价格竞争下均价下滑幅度超过此前预期，下调公司未来3年的盈利预测，预计公司2012-2014年每股收益分别为1.04、1.16、1.32元，参考可比公司相对估值水平，维持原有估值水平（2012年11倍PE估值），对应目标价11.44元，维持公司增持评级。

　　风险提示：价格竞争导致毛利下滑超预期风险，面板价格波动风险。


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