主题：同仁堂2012年三季报点评:贵族蜕变,也超预期

第3季度净利润增长51%,超市场预期。公司1-9月收入58.37亿、净利润4.38亿,同比分别增长22.10%、26.80%。单季度:收入19.26亿、净利润1.30亿,同比分别增长22.02%、50.97%,净利润增长超过市场预期。单季度毛利率41.03%,同比提高2.1pp,安宫牛黄丸提价和高毛利产品占比提高是公司毛利率大幅提升的主要原因。
营销改革和整合进入收获期,瑰宝品种将迎来量价齐升。公司2007年开始的新一轮营销改革进入收获期,传统产品逐渐放量。公司拥有多个药品生产文号,196个独家品种,瑰宝级的资源背景下目前仅有8个过亿品种。在新的营销改革以及整合旗下350家药店零售终端的基础上,销量的增长弹性将全面打开。同时,随着安宫牛黄丸大幅提价,开启了公司多个重点瑰宝产品价值再造过程,后续多个重磅产品将迎来量价齐升。
最后的贵族,机制改善带来新生。2011年公司推出的现金激励提高了管理层积极性,我们预计未来部分休眠品种有望投入市场,蕴含巨大的增长空间。除了传统品种外,公司还有同仁堂阿胶等多个极具潜力与巨大品牌价值的品种爆发新增长活力,随着安牛和阿胶等瑰宝产品的扩产,公司的品牌价值将得到全面的释放。
目标价22元,建议增持。作为中国最具价值的中药瑰宝品牌,国企机制改善将全面打开公司价值再造,瑰宝品种的潜力将不断释放。预计公司12、13年EPS0.42、0.56元,贵族般的溢价将通过未来持续稳定的高增长来回归,给予13年40倍PE,目标价22元,建议增持。

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