主题：西宁特钢:盈利能力继续下滑未来看点在资源

钢铁行业不景气,收入利润大幅下滑。前三季度公司实现营业收入52.01 亿元,同比减少16.38%;归属于上市公司股东的净利润0.12 亿元,同比减少96.28%。从单季度业绩看,三季度钢材价格的大跌和费用的增加是公司业绩再创新低的主因。三季度公司营业收入和成本同比下降22.57%和14.56%;尽管营业收入同比下降,但管理费用和销售费用同比上升17.67%和12.96%, 显示出公司费用控制能力不佳。单季每股收益-0.0626 元,毛利率15.02%,环比下降4.42 个百分点。
QE3 推出,铁矿石大幅度反弹。9 月份随着QE3 的提出,铁矿石价格急剧反弹。截止10 月26 日,进口铁矿石价格从谷底反弹超过30%,而合结钢和碳结钢价格反弹仅有8%。我们认为,QE3 的提出会改变铁矿石价格的下行通道,铁矿石价格可能会上涨到前期平台。考虑到成本传导的滞后性,钢价近期随铁矿石大幅上涨的概率不大,铁矿石价格的急剧反弹会使亏损严重的钢铁企业雪上加霜。
钢铁行业短期难有改观,未来看点在资源。业绩低于预期源于钢铁行业持续不景气,公司主打产品价格持续下跌, 7-8 月份合结钢和碳结钢的价格更是暴跌16.96%和17.73%,尽管9 月份略有反弹,但反弹幅度仅有7.42%和8.45%。我们认为钢铁行业短期内难以摆脱困境。钢铁行业属于强周期性行业,与经济增速密切相关。当前全球经济复苏步履维艰,加之国内产能严重过剩、需求拉动疲弱,钢铁行业难有景气表现。公司是国内唯一一家拥有煤矿和铁矿资源的特钢生产企业, 在铁精粉、焦炭的供应上有部分自给的能力,我们预计公司的经营情况会好于同行业公司,因此维持此前的评级。
盈利预测与投资评级:鉴于钢材价格跌幅超预期和下游需求疲弱两方面因素,我们下调公司2012-2014 年EPS 至0.08 元、0.21 元和0.41 元,较上次预测分别下调83.67%、67.19%和48.75% (见2012 年8 月31 日报告《价格下跌带动盈利下滑》)。按2012 年11 月21 日收盘价4.74 元计,PE 分别为59X、23X 和12X,维持“增持”评级。
风险因素:中国经济增长放缓,特钢产品下游需求放缓;钢材价格持续低位运行;铁矿石、焦炭等原材料价格大幅上涨;海外国家反倾销调查影响特钢产品出口。

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