主题：铁龙物流:盈利尚未走出低谷

1.事件
铁龙物流公布2012年三季报。前3个季度的营业收入32.6亿元,同比增加52.15%;营业利润4.58亿元,同比减少10.28%;归属于母公司所有者的净利润3.58亿元,同比减少7.92%。前3个季度实现每股净利0.27元。
2.我们的分析与判断
(一)运贸增收不增利继二季度的运贸收入大幅增加之后,三季度运贸收入仍保持在高位。我们预计,公司全年的运贸收入(不含沙鲅线货运收入)将同比翻番达到20亿元左右。但运贸业务毛利率偏低(估计在5%以下),未能提升公司的整体盈利水平。
(二)新增特箱盈利能力可能偏弱二季度末公司新增了2000只不锈钢罐箱和3500只干散货箱上线运营。但从三季报的整体盈利来看,这部分新箱并没有显着的盈利贡献。这或许印证了我们此前对新箱毛利率的担忧。
(三)四季度盈利有望走出低谷
公司四季度盈利有望走出低谷,原因是:
1.9月份以来国内FAI、货运周转量等指标明显上扬,公司的沙鲅线货运需求可望顺势反弹。
2.沙鲅线扩能项目若早日竣工,可能助推年底增收。
3.投资建议
公司盈利未能在三季度反弹,因此我们下调其盈利预测。预计2012-2014年EPS为0.40/0.54/0.62元,对应的市盈率为16.0/11.8/10.3倍。公司盈利在四季度走出低谷的概率较大,且特箱业务的长期发展潜力仍在,因此我们维持“谨慎推荐”的评级。
4.风险提示
后续新箱的上线进度、毛利率低于预期;沙鲅线运量持续低迷。

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