主题：天坛生物:业绩环比下滑,现金流压力大

事件:公司发布2012年三季报,1-9月实现营业收入10.17亿元,同比增长-1.31%;利润总额2.82亿元,同比增长-10.71%;归属于母公司所有者的净利润1.83亿元,同比增长-15.09%。摊薄每股收益0.36元,每股经营性现金流0.12元。基本符合我们之前的预期。
点评:
3季度公司业绩大幅走低,收入利润环比减少30%以上。其中一类疫苗收入基本与2季度持平,仅有6%的降幅,而水痘疫苗和血制品收入大幅降低。两项合计环比减少约40%,主要是由于血制品浆源的限制以及水痘疫苗激烈的市场竞争。同比看,1-9月一类疫苗收入大约增长14%,而水痘疫苗和血制品收入降幅在10%左右,公司全年业绩预计将会出现滞涨。
公司现金流面临较大压力。我们认为主要有几方面原因:一是因为销售回款减少以及生产投料的增加,公司应收账款和预付账款都大幅增加,经营活动现金流比上年同期减少73.73%;二是亦庄产业基地持续高投入,1-9月大约已经投入4亿元以上,而长期借款7-9月并无增长。由此导致公司货币资金比中报净减少2.71亿。公司为了缓解资金压力,应付票据比期初大幅增加7401.96%,未来不排除公司继续借债的可能。
盈利预测:我们维持公司2012~2014年每股收益为0.48元、0.54元、0.59元,对应2012年10月30日收盘价(13.37元)的市盈率分别为28倍、25倍、23倍。
公司未来依然面临多方面压力,维持“持有”评级。公司血制品业务受限于原料的短缺,预计很难达到去年的投浆水平,而疫苗业务尤其是水痘疫苗市场竞争日趋激烈,亦庄基地建设造成了持续巨大的财务压力,基于以上原因,我们继续维持“持有”评级。
风险因素:应收款项过多,回款风险;现金流枯竭风险

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