主题：中国玻纤:毛利率大幅回升,业绩环比改善

事件: 2012年10月26日中国玻纤发布三季报,前三季度公司实现营业收入40.74亿元,同比增长1.93%;归属于上市公司股东的净利润1.84亿元,同比下降6.14%;基本每股收益0.2108元,低于我们的预期。
点评:? 毛利率环比大幅提升带来业绩改善。三季度毛利率环比大幅提升6.34个百分点,达33.62%,这是公司三季度业绩环比改善最主要的原因。毛利率的提升主要来自于公司成本的降低,中国玻纤一直是全球玻纤行业成本控制的领先者,毛利率高于行业均值10个百分点左右。目前,公司玻纤销量稳定,三季度销量为20余万吨,玻纤价格环比持平,但低于去年同期水平,这也成为拖累公司业绩的主要原因。从公司期间费用来看,财务费用仍然是最大的支出,占营业收入高达13.24%,环比小幅提升0.41个百分点,这与公司高负债率的运行模式密不可分。
加快国外生产基地布局,进一步降低成本和抢占市场。公司埃及年产8万吨无碱玻纤项目已经开工,我们预计2013年中投入使用。埃及项目完工后,原材料和燃料都将当地取材,并且将采用集装箱物流,飘过地中海节省物流成本。公司美国10万吨碱玻璃纤维池窑拉丝生产线项目也计划于明年一季度开工,这将有利于公司近一步开拓海外市场,并能有效降低成本和规避贸易摩擦? 仍然看好玻纤的需求,等待价格回暖。国内基础建设新项目持续投入,需求逐步回暖;海外市场方面,美国经济复苏相对较好;产能方面,全行业高度集中,今年全球除了长海股份新投入7万吨产能外,其他新增产能较少,产能压力得到缓解,玻纤行业寡头垄断局面将继续维持;玻纤的下游领域不断扩大,包括新能源(风能发电)、水利工程、海水淡化、造船、航空等,都有巨大的潜在市场需求。
盈利预测与投资评级:受全球经济运行持续放缓的影响,公司前三季度玻纤价格一直处在低位,对公司业绩影响较大,因此我们下调公司2012-2014年EPS分别至0.49元(-19.67%)、0.60元(-18.92%)和0.78元(-17.02%)。鉴于公司在国内玻纤的龙头地位,我们认为给予公司2012年24倍PE估值是合理的,对应目标价格为11.76元(较上次目标价格下调18.62%),以10月25日收盘价(7.88元)对应2012年PE为16倍。对于玻纤的下游需求我们仍然看好,维持“买入”评级。
风险因素:全球经济增长放缓风险;汇率风险;反倾销风险。

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