主题：峨眉山A:高基数下旺季增速趋缓


事件:
峨眉山A(000888)2012年三季报显示:公司2012年前三季度实现营业总收入7.48亿元,同比增长6.35%;实现营业利润1.51亿元,同比增长9.93%,归属上市公司股东净利润1.287亿元,同比增长10.87%。前三季度实现EPS为0.5426元。
其中,第三季度实现营收3.2亿,同比增2.9%;实现营业利润9029万,同比降1%;实现归属上市公司股东净利润为7617万,同比降5.2%。
点评:
公司2012年第三季度营业收入7.48亿元(+6.35%),略低于我们前期预期;营业利润1.51万元(+9.93%),实现净利润1.287亿元(+10.87%),基本符合我们预期。
高基数下营业收入增速稍有放缓。三季度是公司的传统旺季,由于去年基数高以及景区内配套设施游客高峰期遇瓶颈等原因,三季度单季度营业收入31975万元,同比增长2.94%,略低于我们前期预期。
毛利率显着下降,致三季度单季度营业利润同比下降。公司三季度单季度营业利润9029万元,同比微降0.83%,主要系本季毛利率为48.72%,同比下降了6.73个百分点。
所得税率调整致单季度净利润增速(-5.2%)低于营业利润增速(-0.83%)。公司三季度单季度归属母公司净利润760万元,同比降5.2%,幅度大于营业利润降幅,主要是由于所得税率由去年第三季度的9.82%上升到今年同期的15.05%。
三项费用率下降致使净利润增速(+10.87%)高于营业收入增速(+6.35%)。公司前三季度三项费用率总和为21.11%,同比减少3.05%,降幅明显。
销售费用由去年前三季度的8244万元下降到今年的6357万元,销售费用率下降3.05%,我们判断主要是由于公司主要是营销渠道由传统媒体的广告投入部分转向新兴媒体,如网络平台等方式。公司拟进行营销转型,加大网络营销力度,通过不同的营销推广手段,进一步增加进山游客数。财务费用率由去年前三季度的1.33%继续下降至0.83%,主要是由于公司2006-2008年的酒店改造项目完工并投入运营。公司7月24日股东大会决议拟公开发行总额不超过人民币3.6亿元(含3.6亿元),且不高于发行前公司最近一期净资产40%的公司债券,如发债,公司财务费用将大幅增加。公司9月10日董事会决议拟非公开发行股票不超过3010万股,募集资金不超过6亿元,增发完成后,我们判断公司财务费用可以得到较好控制。
盈利预测和投资建议:
我们暂维持对公司的盈利判断不变,预计2012-2014年EPS分别为0.70元、1.08元、1.33元(其中已经考虑门票提价对2013-2014年EPS分别增厚0.11元和0.16元的影响)。公司目前动态估值30倍,鉴于公司未来业绩增长四大看点,维持“增持”评级,股价回调时是较好介入机会。
风险提示:门票提价、索道和高铁建设不达预期;自然灾害、流行病等不可抗力风险。

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