主题：鲁泰A:虽产能驱动但售价低迷故致利润下滑格局持续

1.事件
鲁泰A发布2012年前三季度业绩公告。
2.我们的分析与判断
公司发布三季报,略低市场预期。(1)公司Q1-3收入42.07亿,同比降5.77%;营业利润5.22亿,同比降41.58%;净利润4.61亿,同比降35.63%。(2)Q3当季收入13.99亿,同比降5.72%;营业利润1.82亿,同比降32.75%;净利润1.60亿,同比降28.97%。
虽然公司产能持续扩张,且产能利用率、产销率饱满,但量的正向贡献不敌价格同比下滑的负向驱动,导致公司收入持续负增长。目前公司色织布接近1.8亿米,较2011年1.6亿米增11%左右,匹染布6500万米,增幅8%,衬衫维持2000万件规模。色织布均价3.1美元/米左右,且Q3较Q2未见回升,较2011全年均价3.55美元/米降幅近13%。其根本原因则在于市场需求疲软、棉花内外价差、用工成本上涨的局面持续,公司产品为保证市场占有率,被迫随行降价就市。
公司2012Q1-3毛利率26.77%,同比下降6.50个百分点;Q3当季毛利率26.70%,下降5.07个百分点。销售费用率、管理费用率持稳,财务费用率增0.44个百分点至1.24%,主要在于汇兑收益减少所致。此外,2012Q1-3公司衍生品交易中,已交割的远期结汇合约、远期购汇合约仍获得收益2014.53万元。
公司存货17.29亿,同比降1.64%;应收账款1.72亿元,同比降12.24%;经营性现金流净额7.32亿,同比降19.74%;货币资金4.98亿,同比降49.98%,主要在于支付B股回购款及籽棉款货币资金减少所致。截至10月8日,公司累计已回购B股数量0.32亿股,占公司总股本的3.16%。
3.投资建议
公司色织布、匹染布产能未来仍将继续增加,且公司产能利用率、产销率维持饱满的龙头优势仍将巩固,但产品价格能否回升还依赖下游需求恢复情况,存在不确定性。公司2012Q2当季净利1.86亿,Q3净利回落至1.6亿,而固定资产折旧年限延长主要是对Q4当季的贡献(+1553万元),初步预计Q4净利1.7-1.8亿,实现2012年限制性股权激励计划的概率很小。故预计2012、2013年公司收入规模分别为60.2、65.5亿,分别增-1.0%、8.9%;净利润规模分别为6.3、7.1亿,分别增-25.2%、11.6%;EPS分别0.63、0.70元(暂未考虑B股回购摊销),当前股价对应PE分别为10.3、9.2倍。维持谨慎推荐评级。

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