主题：鲁泰A:基本面改善不明显,业绩低于预期

三季报业绩低于预期
鲁泰公布三季报,前三季度营业收入同比下降5.8%至42.07 亿元,营业利润同比下降41.6%至5.22 亿元,归属于母公司的净利润同比下降35.6%至4.61 亿元,对应每股收益0.46 元,低于预期。
三季度收入同比继续下滑。下游需求没有明显好转,订单价格和生产成本环比基本稳定,订单周期依旧偏短。公司三季度营业收入同比下降5.7%,与上半年降幅(-5.8%)接近。
毛利率环比企稳,同比则继续下降,但降幅收窄,费用控制得当。三季度毛利率26.7%,与上半年基本持平(26.8%)。同比下降5.1 个百分点,较上半年降幅收窄(上半年毛利率同比下降7.2 个百分点)。销售和管理费用率基本保持稳定。
财务费用上升,投资收益下降对净利润造成负面影响。主要是汇兑收益减少,以远期结售汇协议为主的交易性金融资产投资收益减少。因为今年人民币兑美元汇率走势更为复杂。
发展趋势
订单价格和生产成本已企稳,收入增速和毛利率继续恶化的可能性不大。随着四季度同比基数的降低,收入降幅可能收窄,毛利率可能出现反弹。从四季度开始延长固定资产折旧年限也将增厚收益。但下游需求仍不见明显起色,短期内收入和毛利率大幅上涨的可能性不大。
产能扩张方面,2Q13、2Q14 将分别新增2,000 万米色织布和2,500 万米匹染布产能,分别占色织布和匹染布产能的11%和33%。给公司带来持续外延增长。
盈利预测调整下调
2012/2013 年盈利预测16.5%/17.7%至每股收益0.61 和0.75元。
估值与建议
当前股价对应2012/13 年市盈率10.6/8.6 倍。中长期看鲁泰在高端面料行业拥有技术与资本方面的壁垒,公司管理能力强;作为行业龙头能够承接来自海外的中高端色织布产能转移,保持产能扩张和高产能利用率。在棉价上升和外需回暖时业绩弹性较大,当前估值不高,回购B 股对A 股股价也有一定支撑。维持审慎推荐评级。

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