主题：国泰君安：华电国际收集评级 目标价2.5港元

事件描述：华电国际（“公司”）发布公告称公司已于上海产权交易所提交出让公司所持有的宁夏发电集团23.66%的股权。挂牌底价为13.62 亿人民币，相当于对宁夏发电集团整体估价为57.6 亿人民币。于2010财年及2011 财年，宁夏发电集团的合并税后经常性净利润分别为3.53 亿人民币以及2.86 亿人民币。公司测算假如该交易以挂牌底价成交，将会给公司带来约2.8 亿人民币的扣除税费前收益。

观点评论：按照挂牌底价计算，该交易对应的10 财年及11 财年市盈率分别为16.3 倍以及20.1 倍，估值并不低。而此前中国铝业于2012 年8 月14 日发布公告称打算以约20.23 亿人民币的代价收购宁夏发电集团第三大股东中银集团投资所持有的23.42%股权以及中投信托所持有的11.88%的股权，两部份股权共计35.3%，而交易价对应宁夏发电集团整体的估值为57.3 亿人民币，与本次的挂牌出让底价的估值非常接近。由于中国铝业在上述公告中提及其打算谋求宁夏发电集团的控制权，因此我们认为华电国际此次出让的23.66%的宁夏发电集团股权可能会被中国铝业认购。

投资建议：本次资产出售对华电国际的整体盈利能力影响不大，对公司的现金流和负债率有略微改善。维持对华电国际的“收集”评级，目标价为2.50港元。


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