主题：德银：中国联通买入评级 目标下调至17.5元

　德银发表报告指，过去数年，联通(00762-HK)在其贴现现金流模型下，多个关键项基本逊预期，尤其是自由现金流。因预期行业重组已基本完成，未来联通现金流增长将与中电信(00728-HK)及中移动(00941-HK)一致，故将其终端增长(terminal growth)预测由2%下调至0%，料未来10年其跑赢同业的故事将演尽。该行将其目标价由19.3元降至17.5元，评级维持“买入”。

　　收购母公司南方固网资产方面，德银估计联通每年可节省26亿元人民币(下同)，管理层料明後年折旧费用分别18.5亿及17亿元；该行料联通将为此作五年期50亿元2.5%息率的借贷，余下约70亿元代价将以内部资金支付。此交易料令联通明年盈利增加4-5亿元、後年增加5-6亿元，明後年每股盈利可增4.4%及3.4%，EBITDA利润率均提升1个百分点至明年31.4%、後年32.7%。

　　此外，德银将明年联通3G上客量预测由3,600万上调至3,800万户，符合其3G业务扩张势头，而现时每月上客量处於今年全年3,600万户的正轨。


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