主题：货基前十名规模均超百亿 创新取得新进展

我国货币基金起步于2003年年底，第一只是华安基金公司发行的华安富利A，经历近10年的发展，货币基金的整体规模从2003年末的42.54亿元大幅扩容至2012年3季度末的3593.74亿元，市场规模占比由最初的2.50%升至最新一期的14.90%，在固定收益类基金中牢牢占据了一席之地。

　　从成立数量和规模的年度变动上来看，货币基金发展周期性显著，规模及数量的增长一般处于经济滞胀期及经济衰退中前期，规模的赎回或减少主要处于经济复苏期。主要因大类资产股票、债券在经济滞胀期或衰退前期一般处于熊市行情，与此同时，货币市场的利率水平处于高位，主投货币市场的货币基金双高（收益型+安全性）的投资优势相对突出，因此孕育了货币基金规模的爆发式增长；而在经济复苏或衰退后期，随着政策的放松，一方面货币市场利率水平有所下移，另一方面债市、股市的投资机会将会逐渐显现，货币基金的投资优势有所降低，导致了规模及市场占比的降低。

　　具体来看，在2004、2005年通胀位居高位的环境下，债市和股市均双双下跌，低风险产品的投资需求逐渐增强，货币基金在此环境下密集成立，截止2006年年底，货币基金数量累计共40只。但之后随着股市熊转牛，投资者的风险偏好显著提高，货币基金处于发行的空窗期，规模较前期也有所萎缩。不过随着2008年通胀的高企及股市泡沫的开启，货币基金数量虽未添新丁，但规模却呈现爆发式的增长，相对2007年年末翻了3倍多，创历史新高。2009年至今货币基金规模变动重演了2007年到2008年的发展路径，数量上相对2008年存量共增加了14只，规模也快达到前期的高点。

　　不过值得注意的是今年通胀虽然从年初的4.5%降到10月的最低点1.7%，经济也从衰退的中后期逐步步入小周期的复苏前期，但货币基金的规模却不降反增，截至2012年3季度末，货币基金规模总计约3,594亿元，相对年初增加了623亿元，增长率为21%，一方面受益于资金利率持续居于高位，货币基金收益优势仍在，另一方面权益类市场跌跌不休，市场避险情绪仍相对浓厚所致。

经历近9年的发展，货币基金数量虽未有显著突破，但平均规模显著高于同期其他基金类型。截至2012年3季度末，52只货币基金平均规模为69.11亿元，而同期股票型、混合型、保本型、债券型以及QDII基金平均规模仅为22.39亿元、27.19亿元、19.60亿元、16.38亿元、9.98亿元。

　　在行业整体规模以及平均规模平稳增长的同时，货币基金内部分化程度正逐渐加剧，行业集中度自设立以来呈现两端高中间低的态势。2012年三季度末，货币基金规模排名前10位的均超过了100亿元，合计2605.40亿元，规模占比回升至72.50%。其中，南方增利、博时现金、广发货币、华夏现金以432.40亿元、390.79亿元、318.44亿元、300.72亿元的规模分居第一至第四位。而从另一方面看，三季度末52只货币基金平均规模为69.11亿元，但其中的39只规模位于平均线之下，占比达到75%，24只货规模不足20亿元，16只在10亿元以下，主要基于货币基金规模盈利效应较强，所以呈现强者恒强的态势。

　　经历近10年的发展与摸索，货币基金的创新在2012年终于取得了新进展，重点体现在两方面。

　　一是短期理财债基闪亮登场

　　与货币基金相比，短期理财债基创新点主要体现在采取定期开放、滚动运作的模式，而货币基金采取日开放的模式，前者“类封闭”的运作方式一方面利于避免规模大幅波动对资产配置及收益率的影响，另一方面类封闭的运作方式利于组合配置拉长久期，持有期限较长的债券，获取相对较高的收益率。此外，短期理财债基的回购比例最高可达40%，可投资的债券品种，信用等级相对货币基金也相对宽泛一些，整体有利于理财债基通过灵活的操作提升业绩。

　　具体来看，自华安月月鑫第一只上市以来，截至2012年12月12日，今年短期理财债基已设29只，首募规模总计2341.57亿元，在今年新发的固收类基金中占比58.1%，受到市场的高度认可。期限普及7天、14天、28天、30天、60天、90天等SHIBOR关键期限品种；投资策略上主要采用期限匹配、持有至期和灵活配置两种策略，前者主要通过持有与该基金定期开放周期相匹配的投资品种来获取相对稳定可预期的收益，后者通过管理人的灵活操作，期限错配来获取收益，对管理人的投资能力要求较高，若操作得当，可获取一定的超额收益。

　但运作以来，短期理财债基大多数都以银行存款配置为主，对于债券的配置比例相对较低，一方面因部分期限较短及合同规定的投资策略所致，另一方面还是主要因货币类基金规模盈利效应所致，因为当前理财债基的平均规模动辄200、300亿元，平均规模远高于同期货币基金规模水平，协议存款的议价优势相对突出，收益水平或显著高于所配债券带来的收益。

　　从收益率上亦可以验证。运作初期，理财债基的收益率水平稍逊于同期货币基金约30BP左右，一方面是因新基处于建仓期，另外一方面，上市初期正逢债市上涨行情，对债券配置比例较高的货币基金超额收益较高；此外，基于半年末季节性因素的影响，资金面相对紧张，申购赎回无限制的货币基金收益弹性更大；但自7月中下旬以来，理财债基的收益优势逐渐突出，除了季末时点收益率扰动之外，其余大部分时间理财债基的7日年化收益率均超于同期货币基金约20BP左右。

二是货币基金T+0兑付

　　传统的货币基金申购一般t+1成功 ，赎回时资金一般T+2或T+3到账。但对于T+0货币基金，赎回资金一般当天就可以使用，但取现有所区别。

　　具体来看，对于可以实现场外T+0赎回的基金，主要是针对投资者通过基金公司官网直销聚道所购买的，赎回时可直接变现，但每次赎回的数量或笔数有所限制，主要适宜于小额投资者；而对于场内可实现T+0的货币基金，必须开通股票账户，通过场内赎回来实现，资金当天可直接投资其他证券，但取现要等第二个交易日才能实现，主要适宜于场内投资者对证券保证金的流动性理财；

　　此外还有一种模式，场内交易型的货币基金。此种模式是通过交易的方式而不是赎回的方式来兑现收益。从投资者角度来看，这种模式或致使货币基金出现折溢价率的变动，若场内交易不活跃，交易成本较高，对于收益率较低的货币基金，流动性的缺失或摊薄相应的收益，增加潜在不确定性风险；不过从管理人投资角度来看，交易型货币基金全封闭的运作模式便于流动性的管理，可通过配置收益率较高，期限较长的投资标的来获取相对较高的收益。

　　整体来看，经历近几年股市宽幅震荡下跌，投资者对运作相对规范、收益稳定、风险较低的类绝对收益产品需求愈来愈大，货币类基金等流动性产品广度与深度创新也将逐步展开，以满足不同类型投资者的理财偏好及收益稳健增值的需求。


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