主题：外运发展:慎投资,多分红,分享国际快递成长

主营业务毛利率持续走低,中外运敦豪投资收益是主要利润来源。外运发展主营货运代理,该业务竞争激烈,毛利率仅6-7%,对公司业绩贡献很小。中外运敦豪的投资收益是公司盈利的主要来源,2009年、2011年、2012年上半年,由于母公司投资项目的亏损,中外运敦豪的投资收益均超过了公司的净利润总额。
公司主业寻找增长点十年未果。公司自2004年开始寻找母公司的利润增长点,主要投资方向是国内快递、国际货运航空两大市场。但国内快递市场民营企业发展过于凶猛彪悍,使得国企和外资全部铩羽而归;国际货运航空没有形成规模和网络,投资严重亏损。
2004年推出的“e速”业务持续亏损,2009年低价转让给中外运敦豪,2011年中外运敦豪也宣布退出。
2007年投资银河航空(51%股权),五年净亏损7.25亿元,2012年宣告清算。 2008年后连续三年参与战略配售与定向增发,目前总共亏损1100万元。
公司的价值来自投资止损,提高分红,分享DHL的增长。公司09年出售国内快递业务;12年中期公告清算国际货运航空业务;参与定向增发的股票价格也已经在历史底部。今年7月,中外运敦豪在上海的亚洲最大快递转运中心正式投入运营。我们认为,明年开始,只要公司谨慎投资,提高分红比例,中外运敦豪的投资收益保持5-8%增长,公司业绩将迎来向上拐点。
盈利预测与投资建议。中国的国际快递行业市场份额大局已定。外运发展通过投资收益可以享受稳定的利润增长。2012-2014年盈利预测分别为0.62元、0.77元和0.85元,对应PE分别为10.0X、8.1X和7.3X。海通DCF估值结果合理价格6.5元,我们认为公司2013年合理估值10倍PE。综合两种估值方法,公司股价合理区间6.5-7.7元,有4%-23%的上涨空间,谨慎起见,调高投资评级至“增持”。
主要不确定因素。银河航空不能按时清算的风险;DHL单飞的风险。

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