主题：江淮汽车:盈利有望改善


今年年初新一届管理层到位后,提出“以效益为中心”,并在组织架构、营销渠道、产品体系等方面进行优化调整,我们认为这对公司产品竞争力和盈利能力提升产生积极影响。我们认为公司2013-14年业绩有望迎来较好增长,主要得益于:1)在聚焦战略下,主推和悦系列有助于现有一代轿车产品结构提升;二代产品基于平台化生产,保障了后续车型推出的连贯性,且毛利率较一代有显着提升;2)明年1季度推出SUV新车瑞风S5若销量如期,则有望贡献盈利增量;3)传统业务(MPV和卡车)在经历两年低迷后,有望实现恢复性增长。基于上述考虑,我们将公司评级上调至买入,目标价上调至6.95元,相当于13倍2013年市盈率。
支撑评级的要点
今年1-11月,公司累计销量41.1万台,同比下降6.9%,但降幅自9月以来稳步收窄,特别是轿车连续3个月强劲反弹,表现抢眼。我们预计今年公司总销量接近45万台,同比下滑4%左右。预计明年销量有望达到52.5万台。
今年由于出口受阻,公司轿车销量未能实现增长,但我们估计从运营层面(不含研发费用)看,轿车板块已基本扭亏。另外,在即将推出的二代轿车产品中,公司将重点关注产品的盈利性和后续车型推出的连贯性。
明年1季度公司计划推出SUV新车瑞风S5,对比GX7、中华V5等竞争车型,我们预计S5月销有望达到3,000-4,000台;考虑到前3万台模夹具摊销及新厂房折旧等费用,我们预计销量达到3万台以上,则有望贡献盈利增量。
MPV瑞风和轻卡业务是公司盈利的两大支柱。但这两年受宏观经济环境负面影响较大,尤其是MPV销量持续两年呈现负增长。我们预计明年这两项业务有望实现恢复性增长,其中MPV预计实现个位数增长,轻卡跟随行业复苏有望实现10%左右的增长。
主要风险
新车销量不达预期;宏观经济恢复进度低于预期;原材料价格再度上涨。
估值
我们预计公司2012-14年每股收益分别为0.425元、0.535元和0.736元;
当前股价对应2012年和2013年市盈率分别为13.5倍和10.8倍。考虑到公司盈利弹性较大,基于13倍2013年预计市盈率,将公司目标价由5.20元上调至6.95元,评级上调为买入。

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