主题：华邦制药：公司未来增长值得期待 维持“买入”评级

　华邦制药（002004）的业务主要包括医药和农药。在“双药”业务驱动下，公司未来增长值得期待。

　　农药业务方面，公司配属生产受益于全球仿制农药增长。目前正是专利农药过期的高峰期，由于专利农药盈利能力较强，过保护期农药是跨国仿制农药厂重点争夺的市场。凭借着公司在原药工艺开发方面的优势以及和马克西姆-阿甘的长期合作关系，公司未来有望获得更多的过保护期农药定制生产品种。预计公司2013年配属生产有望实现15%的增长。

　　自主生产则是公司明年农药业务的主要增长点。中期看，公司募投项目中的硝磺草酮和嘧菌酯预计将于2014年投产，杭州庆丰也有望承接到新的海外农药定制生产品种。长期看，随着农药创制成本的提高，国际上6大创制农药企业的新药创制速度明显放缓，转而倾向于保持由其创制但已经过期的农药市场份额，但资本投入及环保的压力使得他们倾向于将这些品种的生产外包。公司未来有望大量承接这部分原药的产能转移到自主生产。

　　公司医药业务主要为皮肤科用药。今年皮肤科用药在医院市场和零售市场均有较好的表现。公司从2011年开始推动处方药业务和OTC业务的营销改革，效果明显，医药业务重回增长轨道，此次营销改革的影响具有可持续性，今明两年医药业务有望维持30%以上的增速。公司后续储备丰富，卡泊三醇有望于近期获批，为国内首仿，主要用于治疗牛皮癣。卤米松和复方倍他米松注射液也有望不断获批，为公司成长提供持续的动力。

　　我们将公司2012-2014年EPS略微下调至0.73元、0.87元和1.11元，分别给予公司农药和医药业务2013年EPS19倍和20倍PE估值，目标价16.71元，维持“买入”评级。（瑞银证券）



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