主题：神火股份:煤炭销售不畅、铝业务亏损,全年业绩不乐观

中信建投证券有限责任公司分析师（李俊松）10月23日发布神火股份show_quote("000933","sz","神火股份","stock");（000933）的研究报告。
简评

三季度单季毛利为负值,煤价下跌是主因

前三季度公司综合毛利率为9.4%,与去年同期相比减少1个百分点。三季度单季毛利率为-2%,想比去年三季度单季的9.2%大幅下降,环比二季度单季的0.1%也有下滑,低于分析师的预期。主要原因在于公司煤炭价格大幅回落,尤其是7、8、9三个月份,煤价大幅下跌,吨煤价格下跌幅度相比年初在200-300元/吨左右。

三季度煤炭销售情况差,全年销量难达800万吨

虽然公司煤炭产量维持平稳,但三季度受到国内煤炭需求不畅的影响,煤炭销售下滑严重,库存大幅增加。9月份以来,煤价止跌企稳,公司已经加大营销力度,在10月以后已经将库存基本消化。虽然如此,公司预计销量达到800万吨难度较大。

铝业务继续亏损

前三季度长江有色铝价最高价均值为15798元/吨(含税),三季度铝价继续小幅下跌,三季度单季均价为15485元/吨(含税)。公司吨铝价格也由2011年的17794元/吨大幅下跌至2012上半年的13438元/吨。公司铝价与长江有色铝价基本保持相同涨跌幅度,因此分析师估计公司下半年吨铝价格还会有所下跌。虽然公司吨铝成本今年以来大幅下降,已由2011年全年的18186元/吨降至2012上半年的14512元/吨,但仍不能弥补铝价下跌带来的损失。分析师预计2012全年公司铝业务毛利率仅为-5.7%。

各项费用占比增加

公司前三季度各项费用占收入比有所上升。其中,销售费用占比0.8%,同比上升0.1个百分点;管理费用占比2.1%,同比上升0.6个百分点;财务费用占比3.3%,同比上升0.7个百分点。其中,管理费用增加主要由于公司收购郑州裕中煤业有限公司51%股权后报表合并范围增加所致。

销售不畅、煤价大跌、铝业务亏损,全年业绩堪忧

虽然9、10月份以来煤炭销售已经恢复正常且库存已经有效下降,但预计全年煤炭平均价格同比大跌以不可逆转。此外,铝业务的经营状况在3季度并未好转。分析师测算,2012-2014年公司EPS为0.34、0.40和0.54,6个月目标价9元,下调评级至中性。

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。