主题：神火股份：神火股份--景气持续 业绩反转

无烟煤小龙头、身处煤炭消费旺盛之地,2010年量价均上涨公司无烟煤和贫瘦煤深受区域内钢铁厂和合成氨企业喜爱，价值远在普通煤种之上。区域内煤炭消费旺盛、运费低和品质高使得公司产品销售有保障，预计2010年综合煤价662元/吨较09年上涨14％，产量680吨较09年上涨18％，产消率100％电解铝恢复盈利,预计产量58万吨增长56％，价格增长19％电解铝当前现货市场13675元/吨（不含税），已经高于公司生产成本，恢复盈利。因中国城市化、保障性住房、耐用品消费等原因，结合铝较高的消费弹性2.4倍，2010年预计中国电解铝表观消费1581万吨，同比增长11.46％，电解铝再次成为公司业绩起飞增长动力。


煤电铝优势逐步体现,自有原料保障率仍有提升空间根据我们计算，公司电解铝现有自有原料保障率：氧化铝57.35％。自备电保障率25.21％。阳极炭块48％；预计2011年自备电提升到85.21％。电力较现在节省0.1元/千瓦时，节省电解铝成本1400元/吨。公司自有原料保障率还有提升空间，一体化优势将逐步显现。


后续煤炭和电解铝资源整合受益者作为河南资源整合主体，神火主要着力于获取新探矿权和采矿权，增加资源储备。长远看电解铝行业产能过剩终将成本过高的企业挤出市场，公司将利用自身优势整合电解铝资源，当前公司管理层不断拜访电解铝富产区，需求合作。


投资风险：


1、电解铝行业宏观调控风险2、资源税开征风险3、宏观经济调控风险4、安全事故风险给予“跑赢大市”评级：煤炭景气持续，电解铝恢复盈利，给予“跑赢大市”评级。


投资总结2008A2009A2010E2011E2012E主营收入（百万元）12,00610,76216,02017,80519,949变化（％）42(10)491112净利润（百万元）1,1505991,2531,7411,958变化（％）40-481093912每股收益（元）1.530.801.672.322.61变化（％）40(48)1093912市盈率（倍）2242201513每股经营性现金流（元）2.933.572.844.645.06股价/经营性现金流（倍）1191176EV/EBITDA(倍)142012109每股红利（元）0.130.370.701.001.10跑赢大市——维持日期：2010年4月6日行业：煤炭采选业朱洪波021-53519888-1912Zhuhongbo@sigchina.com执业证书编号：S0870209070157基本数据（Y09）报告日股价（元）33.9012mthA股价格区间（元）8.86/40.63总股本（百万股）750无限售A股/总股本100%流通市值（百万元）23,812每股净资产（元）4.71PBR（X）7.20DPS（Y09，元））10送4股派3.65元主要股东（Y09）河南神火集团25.24%商丘市普天工贸11.94%河南惠众投资6.68%收入结构（Y09）电解铝等金属51.79%煤炭及制品29.87%最近6个月股价与沪深300指数比较报告编号：ZHB10—CT02景气持续业绩反转神火股份（000933.SZ）公司研究/公司深度公司深度22010年4月6日报告目录一、估值分析......................................4二、全国最大的无烟煤和电解铝生产企业之一..........4三、神火煤炭产品销售地供求分析....................61、2010年销售地产出预计4.13亿吨，同比增长4.03％....62、销售地分行业煤炭需求分析..........................61）电力行业需求..................................72）合成氨行业需求................................83）生铁冶炼行业需求..............................93、神火煤炭板块优势及劣势讨论.......................101）接近消费地、地理位置优越.....................102）劣势:资源储备量较小，主力矿井可采年限短......11四、河南省资源整合及资源税从价计征之影响.........111、可供兼并重组资源有限重在于获取新探矿权和采矿权...112、其它条件不变,资源税从价计征将使公司EPS下降0.11元13五、“剩铝”时代的电解铝供求分析..................131、应用广泛、需求量大、消费弹性大...................132、国内产能复合增长率较世界其它地区高16.84个百分点.14六、“剩铝”时代的国家对策........................16七、矢志“铝”途，挖掘煤电铝一体化潜质...........171、控股河南有色、铝产业链日趋完整...................172、自有原料保障率有提升空间、一体化优势需挖掘.......18八、激励充分管理层积极进取.......................19九、商品价格预测说明和财务状况分析...............201、煤价和电解铝价格预测说明.........................202、净现金头寸与企业自由现金流.......................21


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