主题：峨眉山A：景区资源整合初见成效

事件：

近日，据中国网等网络媒体报道：“四川眉山市洪雅县以‘两化’互动、旅游驱动、三产联动、统筹城柳江古镇景区光明寺项目完成光明苑装修，正在修建藏金阁。引进峨眉山旅游股份有限公司投资36 亿元以上，整体开发柳江古镇，已进入规划最后阶段。”追根溯源，早在2012 年2 月，四川省洪雅县与峨眉山(000888.CH/人民币18.18, 买入)就签署了战略合作框架协议，双方将全力整合区域旅游资源，在旅游、交通建设、农业开发等领域开展合作，共同打造“大峨眉”国际旅游区，力推“成都—柳江古镇—七里坪—峨眉山”世界遗产新线路。因此，我们认为公司层面虽然尚未公告项目整体规划、时间节点、项目可行性等具体细节，但是项目已经基本启动，值得市场关注。

点评：

柳江古镇位于四川省眉山市洪雅县城西南35 公里花溪河支流柳江两岸，紧连峨眉山、乐山大佛、瓦屋山等景区，为四川十大古镇之一，距成都235 公里，距洪雅县成35 公里。从历史底蕴、自然人文、交通等角度来看，具备打造成为度假旅游休闲区的潜质，拥有类“乌镇、古北”特质。但我们认为，该项目的前景同样受到以下两方面因素困扰：

1. 项目投资金额巨大，培育期长

虽然尚不清楚项目主体各自的出资比例、出资方式，但36亿元的投资额已经超过中青旅(600138.CH/人民币14.72,买入)古北项目的投资额，且和公司目前40 亿元左右的总市值基本持平。

显而易见的是，柳江古镇游客的人均消费无法与位于京津唐商圈的古北项目以及长三角的乌镇项目相提并论。另据悉，柳江古镇采取开放式景区模式，现有门票价格接近公益性质（成人票：5 元；儿童票：2 元；小孩1.1 米以下的免票；老人持老年证的免票；学生半票；现役军人免票）。

公司介入后，预计难以在门票收入上做文章，对于项目初期的本金回收以及收入增长形成较大程度的压制。

2. 重资产模式本无可厚非，项目团队更重要

旅游公司涉及异地项目拓展，初期重资产的高投入是一定的，但更重要的是项目团队前期的设计、规划、执行能力以及项目建成后的管理、品牌塑造与营销等方面。我们之所以看好中青旅古北项目，除了区位优势以外，最主要还是因其乌镇团队领先同业的项目规划设计以及执行能力，且已经得到乌镇景区的成功验证。我们尚不清楚柳江古镇未来的具体规划，但公司现有管理团队的景区设计理念、执行力与管理能力尚未得到任何项目的验证，有待市场检验。

投资建议及评级


峨眉山拥有较强的自然禀赋优势，加大茶叶、演艺等产业链拓展点。柳江古镇是公司周边景区资源整合迈出的第一步，项目本身质地优秀，但考虑项目细节、建设周期、市场培育等诸多不确定因素，我们暂不考虑该项目对于公司业绩的影响。维持之前的盈利预测和买入评级。


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