主题：湘财证券：重申张裕A的“买入”评级

事件：

2012年11月19日酒鬼酒[31.64 -3.77% 股吧 研报]（50度）被爆由上海天祥质量技术服务有限公司查出塑化剂超标2.6倍。12月9日晚博客达人“水晶皇”发布，茅台酒检出邻苯二甲酸二(2-乙基)己酯(DEHP，塑化剂的一种)含量为3.3mg/L，这个数据比中国酒业协会此前引用的国家标准高了120%。但10日茅台发布公告回应称自送产品至国家食品质量监督检验中心、贵州省产品质量监督检验院、上海天祥质量技术服务有限公司等三家权威检测机构检测，结果均符合有关标准对塑化剂指标的要求。13日雪球认证用户为北京中能兴业投资咨询有限公司官方账号的“中能兴业”发布微博，称其送检的茅台、五粮液[27.78 0.65% 股吧 研报]和洋河股份[92.00 -2.09% 股吧 研报]有关产品塑化剂指标超标。

点评：

1、特别提请注意，有关白酒产品超标不超标要看产品是否具有代表性。

白酒一般是批次产品，不同批次（无论是台湾塑化剂爆出前还是后，白酒塑化剂行业整改前还是后）生产的产品对应不同的代表样品，通常从严谨的角度讲不能笼统称某一品牌酒（全部）塑化剂超标或不超标，如果讲“全部”品牌产品就需要拿出每个批次的产品检测报告，无论是质疑方还是厂家。

我们认为， 任何一方通常应该负责的讲清楚某一批次的产品合格或不合格、塑化剂超标或不超标；而通常媒体报道、质疑方和企业似乎没有注意到这一点。任何夸大成分的报道或宣传均是对社会公众的不负责任，制造信息混乱乃至社会恐慌。

网友送检的产品是市场上购买的产品，带有随机性，其产品的来源、代表性以及检测过程和结果等均需抱着质疑的态度来观察才是严谨的态度，毕竟所有结果不是投资人自己或权威媒体自己亲自去实施的。

厂家送检的产品检测结果我们不便评论，我们认为名优企业是社会食品安全的脊梁，摧毁名优企业对公众长远利益无益，然公众的知情权和合法权益也同样重要，这些都不得不重视，任何情况下广大消费者的利益都是第一位的。

我们特别提请注意，无论是网友送检的产品还是其它（含厂家）样品均是某一批次的代表，切不可因其合格与否来概论某一品牌全部产品塑化剂超标或不超标，任何夸大吸引眼球的宣传报道均是不负责任的。

2、可置信的承诺是白酒企业当前首要做的，也是维护企业形象要做的事情。

我们认为在社会信任因一系列食品安全事件而变得越来越缺乏的当下中国，可置信的承诺才是白酒名优企业应对塑化剂风波的明智之举。空洞的言辞、以及专家阐释似乎难以使消费者完全信服，某些专家不经意间的表述被媒体突出报道后效果可能适得其反，虽然专家本意可能是好的科学的但表述上可能需要进一步斟酌。

可置信的承诺是什么？向社会担保所有在外出售流通和社会持有的公司产品全部合格；如果不合格，是道歉并无偿召回该批次产品还是另外赔偿，亦或是其它可信服的办法。虽然这样的承诺风险很大，但无疑是应对公众疑虑的较好选择。

我们认为茅台的增持行为还不如转化为公司的可置信承诺行为，合格安全是公众和投资人最需要的，增持可能仅是暂时的次优选择。

3、法律诉讼，是名优企业可以采取的有力措施。

任何人应该对自己的行为和言辞负责。无论是博客达人“水晶皇”还是雪球认证用户为北京中能兴业投资咨询有限公司，亦或是知名名优白酒企业。

有说塑化剂超标一方，有说塑化剂不超标一方，显而易见以双方认可的同一标准来看，必然有一方是对的，有另外一方有欠妥之举。那对簿公堂还原真相也许是很好的选择。

4、公众投资人代表之一，尤其是基金公司理应可以做有关白酒塑化剂的检测报告。

对于白酒塑化剂，对于茅台、五粮液、洋河的后续投资观点，真相无疑是最重要的，由于目前塑化剂超标的检测信息来源于博客达人“水晶皇”和雪球认证用户为北京中能兴业投资咨询有限公司，我们认为重仓白酒股的基金公司理应可以以机构的名义送检相关白酒产品，检测结果无疑对后续投资有重要的参考作用。

5、白酒塑化剂超标与否的事件可能利好葡萄酒行业。

超高端、次高端白酒由于其价位较高，相关消费者大多有着较强的信息接收分析功能，容易接收到白酒塑化剂与否信息。

在白酒塑化剂事件清晰之前，消费者降低对超高端次高端白酒的消费不是没有可能，至于是不是对茅台、五粮液、洋河构成影响，因素较多，是不是有利于酒鬼酒的恢复也很难说。

但我们认为，寻找白酒的替代产品也许可能成为一种可能，就像牛奶三聚氰胺事件后一段时间豆浆对牛奶的部分替代一样，有一定档次的红酒（包括中高档白兰地）有望成为白酒的替代品，这种可能性预计远高于黄酒和啤酒。

6、重申对张裕A[45.77 -0.76% 股吧 研报]的“买入”评级的行业原因。

目前中国葡萄酒的人均消费量仅有1升左右，远低于世界5升的平均水平，更低于美国和欧洲的水平，因此中国葡萄酒市场的发展空间巨大。

葡萄酒遇到低谷只是暂时，预计未来葡萄酒有比白酒具有更大的发展空间，因此葡萄酒的投资机会要大于白酒。

白酒塑化剂事件，有可能使得中高端、高端葡萄酒部分替代原先白酒的功能，哪怕是暂时的替代，其对股价的影响也不容小觑。毕竟白酒行业消费量千万吨，是150万吨葡萄酒消费量的6倍左右。很小的白酒消费替代也会带来葡萄酒需求的短暂影响 。

7、重申对张裕A的“买入”评级的公司原因。

1）公司拥有葡萄酒行业少有的三级营销深度分销体系，渠道力完善；品牌优势明显，百年张裕构筑品牌底蕴；

2）公司管理层间接持股上市公司股权，管理层有动力有能力解决长期发展过程中暴露出的问题；

3）通过经销商代理权限的逐步调整解决经销商等渠道因价格透明而无法保证利润的问题；

4）从国产葡萄酒生产商向国际国内葡萄酒供应商转变，加大进口葡萄酒专卖店的建设，其以品牌和专业为支撑的进口酒专卖店必将有力缓解进口酒对其国产酒业务的冲击；

5）品质短板将逐步弥补，张裕卡斯特酒庄的葡萄树已经超过十年，酒质有望逐步提升；且其拥有葡萄园30万亩合同基地和自有基地（新疆、宁夏、陕西和烟台等），横跨中国东西部主要优秀葡萄酒产区，其相对进口酒的性价比不足有望得到有效解决；

6）公司今后将把白兰地放到更重要的战略地位、提到更高的高度。而目前国内基本没有其他白兰地厂家，市场空间很大，只是国内厂家开发培育不够，没有做好；但从另外一方面也说明张裕机会很大。

7）加大对销售人员积极性的激励；调整公司销售组织体系，成立葡萄酒销售公司、白兰地销售公司并整合代理进口酒的先锋酒业公司；

8）估值回落风险释放，公司估值应给予高于白酒的估值，因葡萄酒行业较白酒还有较大的发展空间，公司战略投资价值显现；

8、盈利预测及估值

我们维持之前对公司的盈利预测，暂不上调，但不妨碍张裕A受益白酒塑化剂风波的可能性。我们对公司12-14年的收入预测为57.30亿元、63.37亿元、72.63亿元，12-14年的净利润预期为17.43亿元、20.20亿元、24.10亿元，对应的EPS为2.54元、2.95元、3.52元，重申“买入”评级。

同时提请对全国化优势明显的黄酒龙头企业“古越龙山[10.83 -0.55% 股吧 研报]”的交易性机会关注。

9、重点关注事项

股价催化剂：中央出台收入分配改革方案或消费刺激计划，公司内部调整效果显现，塑化剂事件对葡萄酒构成利多

风险提示（负面）：进口酒的持续冲击，经济继续放缓，食品安全事件。（湘财证券研究所）


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