主题：特变电工：盈利高速增长得益于高毛利率、汇兑收益增加和计提资产减值损失的下降

公司实现营业收入54.15亿元，营业利润6.39亿元，归属于母公司净利润4.48亿元，同比分别增长40%、141%、119%。其中，收入增长基本符合预期，而利润增长则超出预期。

　　
　　 我们认为，收入大幅增长的主要原因是变压器、电缆和工程收入均呈较好的增长势头，其中，（1）变压器贡献了收入增长的48.2%；（2）电缆贡献了收入增长的22.6%；（3）而工程收入增长169.6%，贡献了增长的13.7%，占收入的比例由原来的3.7%上升到了6.8%，这主要得益于塔吉克斯坦期500kV 工程如期确认，确认金额3.63亿元。我们预计，公司下半年收入增长将保持在40%左右。

　　
　　 而净利润增长幅度超过收入的主要原因是投资收益和汇兑收益大幅增加，资产减值损失减少所致，三者共贡献EPS 0.083元。其中，（1）出售国际实业350万份股份，实现收益4780万元，贡献EPS 0.04元;（2）汇兑收益贡献EPS0.028元；（3）因07年调整了资产减值损失比例导致计提数额较大，使本期资产减值损失同比下降66%，贡献EPS 0.015元。我们认为这三个因素均属于非经常性影响，汇兑收益和资产减值损失下降的影响下半年将减小，而且09年将不会继续产生正面影响。

　　
　　 公司综合毛利率21.9%,与去年同期基本持平，变压器和电缆毛利率均上升了1.5个百分点左右，这得益于公司积极调整产品结构、锁定原材料成本以及相对较短的产品加工周期。我们认为下半年变压器和电缆的盈利能力仍将维持较高水平。而在硅料价格的压制下，电池片业务下半年仍难有起色。

　　
　　 工程业务毛利率下降了20.5个百分点（去年同期46%），我们认为主要原因是（1）人民币汇率升值因素（2）上半年塔吉克斯坦500kv 输电线路的低毛利率的工程量部分确认较高，而高毛利率的设备费部分较低。下半年工程业务的毛利率将随着人民币升值的压力减轻以及确认设备费的提高而上升到30%左右。


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