主题：特变电工订单饱满，产能快速扩张

08年中期，公司实现主营业务收入54.15亿元，同比增长40.11%，实现营业利润6.39亿元，同比增长141.07%，实现净利润4.48亿元，同比增长118.79%。扣除非经常性损益后的净利润为3.93亿元，同比增长170.30%。实现EPS0.40元，超出市场预期。

　　 上半年，公司变压器、电线电缆营业收入分别同比增长33.92%、42.07%。同时，变压器、电线电缆的毛利率分别上升1.53和1.58个百分点，达到26.45%和13.95%。

　　 截至6月，公司变压器订单约135亿元，90%以上为220KV及以上的高压产品，其中，500kV及以上的订单约70-80亿元，占比超过50%。充足的在手订单，保证了08、09年公司变压器收入的快速增长。

　　 根据我们的模型测算，变压器单价上涨10%、硅钢价格上涨20%、铜均价与07年持平、钢材以及密封件、变压器油等材料价格上涨50%，变压器08年的毛利率将比07年上升2个百分点左右。因此，我们预计08年公司变压器的毛利率有望从07年的23.16%上升至25%。

　　 特变电工由一家小集体企业，通过兼并重组在短短的10年之间发展成为我国当之无愧的变压器龙头，充分显示了公司优良的管理能力、整合能力及资本运作能力。未来，公司有望成为国内变压器行业的整合者。我们预计，公司08、09、10年EPS分别为0.72元、1.03元、1.34元，动态PE分别为26.11倍、18.25倍、14.03倍（未考虑增发摊薄）。维持增持评级。



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