主题：格力电器:规模优势、渠道优势带来超强盈利能力


　格力电器三季度业绩大幅超预期。第三季度格力净利润24.6亿元，同比+57%;收入289亿元，同比+21%。前三季度格力净利润53亿元，同比+41%;收入771亿元，同比+20%。

　　格力电器在产能上的规模优势降低了产品的单位成本，提高了行业进入门槛，提升了新产品定价能力，净利率不断提升。独特的渠道模式和产业链优势使得格力拥有很强的谈判力，上下游占款能力强，现金流充裕，高杠杆和轻资产使得公司具有很高ROE。

　　格力电器非常重视经销商利益，目前经销商队伍稳定，新进入的经销商较多，没有主动退出的情况。

　　格力电器共有28家区域销售公司，市场注意到目前大部分已更名为盛世欣兴。“盛世新兴”的出现，并非市场猜测的新老经销商的一次更替，各个区域的销售公司仍由原来当地的一级经销商组成，但统一了名字和形象，并引入外地经销商，实现各地经销商交叉持股，股权结构更加合理。格力电器没有在盛世欣兴持股，但股权结构的分散使得格力对经销商的掌控有所加强。

　　空调行业进入高毛利时代。格力电器当期毛利率提升到28.6%，创下历史新高。这主要由以下因素导致，行业竞争结构改善、政府节能补贴下企业对节能产品的提价，原材料成本下降。

　　资产负债表偏稳健，现金流优异。格力电器三季度末库存为120亿，同比下降9亿，环比下降20亿，存货控制较好。格力三季度末应收为391亿，同比持平，环比增加了33亿，主要是8月份新冷年开盘后，公司迎来了渠道打款的高峰期，应收项目季节性的增加。格力三季度末预收款为227亿，创出了历史新高，但增速已有下降，在宏观面依然偏弱的背景下，对公司收入增长不应预期过高。格力电器三季度末其他流动负债为138亿，环比二季度末提升了25个亿，可以看出公司对安装维修费用及经销商返利的预提较为充分，资产负债表偏稳健。格力电器第三季度每股经营现金流为0.90元，EPS为0.82元，现金流表现优异。

　　格力电器前三季度管理费用率为3.4%，同比提升0.6个百分点，主要是研发投入增加所致。格力前三季度财务费用率为-0.4%，同比持平。


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